股神的祕密：葛拉漢、巴菲特穩賺80年的不敗投資法

序章
第一章：不景氣中的價值投資法
危機再度重創華爾街∕第三波衝擊∕負起責任∕重建金融保壘∕影響深遠
向大師學習∕葛拉漢的重要概念∕班傑明．葛拉漢傳奇：從困境中學習∕
是的，時代在改變∕未來的方向

第二章：二一世紀的價值投資法
價值投資VS技術分析∕正確的態度∕內在價值
查爾斯．道與道式理論∕安全邊際∕未來會如何？

第三章：葛拉漢理論的優缺點
輕鬆掌握投資法則∕不需高超的數學能力∕自我紀律要求
不需時時關注的投資組合∕穩定而持續的報酬

第四章：市場先生
市場循環∕市場先生說變就變，但他也是朋友∕市場時機分析（相對於價格分析）
市場價格分析∕預測市場時機只是徒勞無功∕總在意料之外
當日沖銷的相反∕高速交易∕牛氣沖天∕牛市的高點
回歸常軌∕危機中見轉機∕熊市特徵∕股利殖利率
投資機會湧現，但信任已死∕市場先生不高興，就是你該高興的時候∕GEICO傳奇

第五章：風險vs報酬
平衡風險∕關於風險∕風險與報酬的相關性∕基於充分資訊的投機
貝他係數的原理∕貝他係數與風險∕知道自己是怎樣的投資人──主動型或被動型
被動型投資人的投資選擇∕共同基金與其他投資工具∕指數型基金∕模仿道瓊指數
ETF（指數股票型基金）∕程式交易是你的敵人嗎？∕關於衍生性金融商品
融資、融券──借錢投資∕你是在投資，還是在投機？∕防範詐欺

第六章：資產負債表
安全性指標∕分析內在價值∕資產負債表的要素
資產的本質∕計算帳面價值∕評估成長∕帳面價值的優點∕帳面價值的缺點
股價淨值比∕債務陷阱∕債券評等的公信力不再∕負債權益比（debt-to-equity ratio）
淨流動資產價值∕淨流動資產價值作為安全邊際的限制∕
流動比率∕速動比率∕易變現淨值∕會計詐欺行為的惡果∕沙賓法案
價值投資的基本原則

第七章：唯一真正重要的成長率：盈餘
損益表的祕密∕誠實的所得報告∕誠實的數字調整
關於盈餘∕成長指標∕營業額∕營收帶來利潤
「除息、稅前盈餘」（EBIT）與「除息、稅、折舊及攤銷前盈餘」（EBITDA）
保留盈餘∕自由現金流∕可用現金的力量∕現金流量折現模型
本益比∕股價指標∕成長型股票

第八章：經營管理的指標
誠信之必要∕昨日教訓∕股東∕誰來管公司？∕管理團隊應將自己當成股東
好的管理人不能做什麼∕資訊永不嫌多∕管理人的願景
股東權利∕股東的責任∕參加年度股東大會：作個主動型投資人
新舊法規∕企業出問題的徵兆∕附註仔細看

第九章：選股
打造自己的篩選標準∕篩選出不需時時關心的股票∕可能遭高估的股票
避險∕防禦型股票∕線上投資指南

第十章：投資組合標準
投資目標∕打敗大盤∕保守投資
老派投資法：定期定額投資法∕分散風險∕分散風險的第一定律
現金是不是沒用了？∕分散風險的第二原則∕產業類股
全球佈局∕金磚四國∕南歐「豬」國∕黃金∕共同基金
追蹤報酬∕知道賣出的時機∕慢點賣∕知道要賣多少∕為收益而投資
股利再投資∕最好的整體投資策略

第十一章：特殊情況
首次公開發行∕Google首次公開發行∕合併與收購
全球化的省思∕卡夫食品∕優先股
可轉換證券∕認股權證∕破產

第十二章：展望未來，聰明理財
規則一：抱持正確的態度∕規則二：別管什麼預測數字∕規則三：以事實資訊為依歸
規則四：注意表現不一樣的公司∕規則五：避免槓桿操作∕規則六：擁抱市場波動
規則七：傾聽內心的聲音∕規則八：遠離過熱的市場∕規則九：分散風險
規則十：通膨無可避免──要做好事先準備∕規則十一：犯錯在所難免∕規則一二：樂在其中
簡易檢查清單∕我們這個國家早該學到的教訓

序

　　過去10年間，投資人遭受多重打擊，但也學到了許多教訓：首先是2000到2002年之間的網路泡沫，接著07、08年全球股市重挫。不管投資人擁護哪一派，全都無一倖免；就連最保守、最穩定的價值投資法也感受到這波危機的衝擊。

　　若不是價值投資人持有的投資部位快速反彈回升，他們搞不好也要開始懷疑，究竟價值投資法還可不可靠。

　　21世紀初，市場一片榮景。當時，擁護價值投資法的波克夏哈薩威公司（Berkshire Hathaway Inc.，簡稱波克夏，也就是巴菲特的控股公司）表現並不突出。那時，只有波克夏的死忠股東看好波克夏的表現；每年三萬多名的擁護者出席股東大會，為巴菲特加油打氣。結果，他們贏了。2009年，巴菲特的公司創下45年來最好的成績：資產淨值增加了218億，每股帳面價值上漲19.8％。

　　另一位價值投資人塞斯．克拉曼（Seth Klarman），長期以來持續打敗大盤，而且從不賣空，也不槓桿操作。過去二五年來，塞斯．克拉曼的包普斯特財務管理集團（Baupost Group）年報酬率高達20％，在《阿爾發》雜誌（Alpha）的對沖基金排行榜中排名第49。接下來，本書會介紹進一步的細節，以及其他人如何堅守價值投資法、戰勝投資困境。

　　我們要時時檢查自己的想法對不對。想想過去10年來，市場遭逢多少嚴峻挑戰，眾多散戶身心煎熬，加上新的法規管制生效；可以說，現在正是溫習價值投資法的大好時機，學習班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的投資法則來解決不同的新挑戰。

　　我們會檢視這些投資原則如何產生效果，又如何調整這些法則，應用到現在的環境，面對科技導向、無國界且快速變動的新世界。

　　1980年代時，我是報社的投資專欄作家，那時我第一次寫葛拉漢教授的事。我寫的《班傑明．葛拉漢的價值投資》（Benjamin Graham on Value Investing）（Dearborn出版）於一九九四年出版，第二本《價值投資勝經》（Value Investing Made Easy）（麥格羅．希爾公司出版）於一九九六年出版。也因為這樣，我對價值投資法產生濃厚的興趣。有些人認為價值投資法只是「公式」（formula），可是我不同意這種說法。葛拉漢極富好奇心、有實驗精神，也總是不斷尋找新的方式實踐基本原則。

　　本書重新檢視這些基本原則，帶大家探討各項投資決定的必要步驟，包括如何估算內在價值（intrinsic value）、找出安全邊際（margin of safety），並應用其他的價值投資原則。可以說，本書的內容從葛拉漢的概念出發，闡述價值投資的道理。

　　也許你已經熟悉價值投資法，也許你才剛踏入「葛拉漢與陶德的投資園地」（Graham and Doddsville，為股神巴菲特所創的名詞，意指葛拉漢與陶德提出的價值投資概念）；但不管是哪一種，你都可以從本書獲得許多寶貴的新資訊。本書內容包括市場上最新的投資思想與重要角色，也提到過去10年來的各種想法、工業發展、經驗與企業故事等。此外，也會提到對高科技、生科與外資公司的投資，並解釋指數型基金（index fund）與指數股票型基金（exchange traded fund，簡稱ETF）。同時，本書也教投資人如何用網路搜集資料，學會如何分析、決定、買賣與管理投資組合。最重要的是，本書提醒你，不管是什麼理財專家或監管機制都不足以保護我們的錢財。雖然理財專家與政府的角色很重要，也負有重任，但我們也必須學會保護自己：知識，就是最佳的防禦。

　　本書專為散戶而寫。想學習理財也好，想瞭解代替自己操盤的人在做什麼也好，都可以參考本書。

　　如果看到不懂的詞彙，請參考本書結尾的名詞解釋；就算某一整章都是談特定的主題，參閱後面的名詞解釋還是可以幫助理解內容。本書也附上建議書單與相關網路資源，讓大家更瞭解投資的世界，並且巴菲特等價值投資人具備的必要直覺。

　　本書也包含許多知名價值投資人的訪問內容，如華倫．巴菲特（Warren Buffett）、威廉．歐尼爾（William O’Neil）、大衛．埃本（David Iben）、查理．布蘭德斯（Charles Brandes）、艾倫．布萊福德（Alan Bradford）等人。在此特別感謝他們願意花時間與我對談，分享投資的學問。謝謝我的經紀人愛麗絲．馬特爾（Alice Martell），也感謝我的編輯考特尼．楊（Courtney Young），還有企鵝集團∕投資組合出版社（Portfolio/Penguin）的馬修．波茲（Matthew Boezi）與艾莉莎．阿梅爾（Alissa Amell）的幫忙，讓本書得以順利出版。

　　最重要的是，請各位盡情享受本書的精彩內容。投資這門學問其實很有趣，應該讓人樂在其中、享受過程。

珍娜．羅渥
2010年　於　新墨西哥州聖大菲市（Santa Fe, New Mexico）