1929年大崩盤（暢銷六十餘年，歷史上永恆的投資／經濟經典）

推薦序  鑑往知今，貪愚永存！  南方朔

推薦序  今昔對比  詹姆士‧高伯瑞

序言　九○年代的觀點

註解說明

第1章　「夢幻、無窮的希望與樂觀主義」

第2章　應該有所作為？

第3章　我們信賴的高盛

第4章　幻想的暮光

第5章　大崩盤

第6章　越來越嚴峻的情勢       

第7章　後果（一）

第8章　後果（二）

第9章　因與果

序言　九○年代的觀點

　　《1929年大崩盤》這本書最早於1955年出版，此後便不斷再版，直到如今已有四十餘年的歷史。作者（與出版者）依舊，大家都把此一現象歸因於書本身的擲地有聲。很明顯本書是發生了一些作用，但更糟糕的是，或許更好的是，還有另一個能讓這本書的銷量維持不墜的理由。每一次它的再版，在書店上架銷售，就說明了又一個投機事件─一個泡沫，或是緊接而來的不景氣─重新喚起了人們對於這一段股市暴漲與崩盤歷史的關注，因為它曾經引發了一場空前嚴重的大蕭條。

　　事實上，當本書正從印刷廠出來時，又發生了一連串的事件。1955年的春天，股市還有一點景氣時，我被找去華盛頓，到參議院的聽證會講述我過去的經驗。那天早上在我作證的時候，股市突然重挫，有人就把責任歸咎於我，尤其是那些股市老手。還有不少人寫信要威脅我的生命；更有一些虔誠的市民告訴我，他們都在為我的病痛或可能發生在我身上的不幸事件祈禱。在我作證後的幾天，我在佛蒙特州（Vermont）滑雪的時候，摔斷了腿。當然上了報紙，有讀者來信說他們的祈禱應驗了。最起碼我已經替上帝做了一點事。在當時的氣氛下，來自印地安那州（Indiana）的參議員荷馬．凱普哈特（Homer E. Capehart）認為，這是共產黨的祕密黨員幹下的事。

　　而那只是個開始。1970年代國外資金的狂潮、1987年的破產，再加上一些衝擊比較小的事件或是經濟上的恐慌，這些都把大眾的注意力導向1929年，也讓這本書持續不斷再版。直到現在1997年還是同樣的情形。

　　很顯然，就像這本書所寫的，我們正面臨一個大量投機而且揮霍的時代，任何不會被虛幻的樂觀主義所蒙蔽的人都會同意我的看法。流入股市內的資金遠超過能引導它健全發展的智慧；股市中充斥著共同基金，而不是對財務和歷史具有敏銳覺察力及管理能力的專業人士。我從來就不善於預測；因為一個人的遠見容易被忘記，但是一個人所犯的錯誤卻會被牢記。這裡有一個基本且經常發生的現象，就是價格的上漲。不論是股票、房地產、藝術品或任何東西都是如此。這個現象吸引了買家的注意，因此更進一步帶動價格的上漲，大家自然會預期未來將出現更高的價格。於是這個現象持續下去：樂觀主義和它所帶來的影響主宰了整個股票市場。接下來股價漲幅更劇。之後，雖然這個現象永遠都有陷於爭議的原因，而這一切終將結束。股市的下挫總是比上漲來得突然；被刺破的氣球是不會悄然洩氣的。

　　我再說一次，我並無意做預測，我只是觀察到這個現象自1637年以後就不斷重複出現，當時荷蘭的投機者把鬱金香視為翻身的工具；1720年時約翰．勞（John Law，編註：1671～1729，蘇格蘭人，於18世紀建立法國第一家國家發鈔銀行，振興法國經濟。以密西西比公司〔Mississippi〕投資造就世上第一波股票市場榮景，也導致首次國際性崩盤）引起巴黎人對路易斯安納州的狂熱，帶來一定的財富，而貧窮卻突然到來；當時還有南海泡沫（South Sea Bubble，編註：南海公司成立時，在英國政府的保護下，享有合法獨占事業。為了擴充營運，他們到英國股市籌資多次都很成功。後來很多企業看他們經營得有聲有色，也紛紛開始銷售股份籌資。大眾對股票交易的興趣日增，股價開始出現暴漲暴跌的脫序現象）席捲了英國的金融市場。（編註：鬱金香狂熱、密西西比泡沫事件，以及南海泡沬並稱為歐洲早期的三大經濟泡沬。）

　　之後還有更多的問題。十九世紀的美國，每20或30年就會發生一次投機性的景氣。這儼然已經變成了一項傳統，對殖民地而言，不論在北方和南方，都曾經歷過這種慘痛的教訓，當時的貨幣已經失去了支撐。美國在革命戰爭期間發行的大陸幣紙鈔，還曾留下一句名言「一文不值」（not worth a Continental）。在1812～1814年的戰爭之後幾年，曾有一次房地產的景氣；1830年代出現對運河與高速公路盲目的投資─這些被稱為內需產業的推動。同樣地，其中參雜了沒有任何價值支撐的紙鈔，任何人只要能租下一棟比鐵匠鋪還大的店面，就能發行鈔票。此現象到了1837年終於銷聲匿跡。之後1850年代，又來了另一次景氣與崩盤的循環，當時有一家比大部分地區的銀行更保守的新英格蘭的銀行倒閉，留下50萬美元的債務及用來支付債務的86.48美元資產。

　　南北戰爭過後緊接著的是鐵路化帶來的景氣，但造成1873年令人椎心刺骨的崩潰。之後另一個景氣於1907年也同樣以戲劇化的方式結束，不過這一次紐約的大銀行已有能力縮小損害的範圍。稍早英國的資金大量流入，引發美國的投機交易，最著名的就是上述鐵路設備的投機風潮。還有英國介入南美洲的事件，而南海泡沫早已被人遺忘了。知名的英國霸菱銀行（Barings Bank）由於貸款給阿根廷，最後逼得英格蘭銀行必須出手相救，才能免於破產命運。就現在來說這是很有趣的，因為霸菱銀行在1990年代，因為新加坡分行人員不當的金融操作而陷於泥沼。這一次沒有援手；霸菱銀行從市場上消失了。

　　如果我們的經濟現在的確進入衰退─可以說是算總帳的日子─確實可以預見一些現象。有人估計，大約有四分之一的美國人直接或間接地參與股市。如果發生一次重挫，就會使得他們的支出緊縮，尤其是耐久財的支出，而且他們龐大的信用卡債務將產生沉重的壓力。結果會對經濟產生負面的影響。這一次不會像1929年那般慘痛。那時的銀行很脆弱，而且沒有存款的保險；農業的地位很重要，但是也特別脆弱；針對失業補助金、福利支出與社會保障也沒有緩衝的機制。現在上述情況已經比較好了，但仍有可能碰上經濟的衰退；那是正常現象。我們可以確定的是，身居華盛頓的官員還是會秉持傳統的慣例向人民再次保證。每次市場陷入困境的時候，安撫的話都是不變的：「經濟的基本面是健全的。」或只是說：「基本面很好。」聽到這些話的人應該都知道哪裡有些不對勁了。

　　我再說一次，我不會去作預測，只是提醒大家過去曾經如此鮮活地提醒我們的教訓。我在這本書中提出了最後的忠告。這本書是1955年春天出版的，當時是面對著一群有判斷力的讀者。它還曾短暫地出現在暢銷書的排行榜上，當時我曾欣慰地看著書店的櫥窗。後來在我經常前往紐約的途中，我有些憂傷，因為在舊拉瓜地亞機場（La Guardia）的小書店裡看不到它的身影。有一天晚上，我走進書店巡視一番，最後女店員終於注意到我的存在，問我想找什麼。我有一點不好意思地說出作者的名字，然後說是要找一本叫做《大崩盤》（The Great Crash）的書。她口氣很篤定地說：「這可不是一本你能在機場中販賣的書。」（編註：「Crash」一詞也有「墜毀」之意，故不適合在機場販售。）