勝出：價值投資的獲利之道

第一部分 正視投資
第1章 有關股市的事實
低門檻與高壁壘
股市也沒那麼可怕
遠離「大多數人」
 
第2章 你在股市中其實也有優勢
學會揚長避短
專業知識是天塹嗎
宏觀到底怎樣研究
 
第3章 看穿投資的真面目
投資、投機與賭博
易學難精的價值投資
投資不可動搖的基石
把預測留給神仙
跨過「投資的萬人坑」
投資修煉的進階之路
 
第4章 像勝出者一樣思考
製造你的「核武器」
下注高機率與高賠率
聰明地承擔風險
深入骨髓的逆向思維
以退為進的長期持有
會買的才是師傅
 
第5章 認知偏差與決策鏈
隱形的決策鏈
讓大腦有效運作
跨過信息的羅生門
 
第二部分 發現價值
第6章 揭開企業價值的面紗
透視內在價值
DCF三要素
有價值的成長
其他影響價值的因素
 
第7章 讓視角回歸本質
透過供需看市場
商業競爭定生死
前瞻把握未來
 
第8章 高價值企業的奧祕
高價值的衡量因素
巨大的商業價值
優良的商業模式
企業處於價值擴張期
高重置成本及定價權
優秀可信賴的管理層
放下傲慢與偏見
 
第9章 經營觀測與守候
建立邏輯支點
經營特性分析
成長來自哪裡
幾個實用小技巧
個人素養的考驗
 
第10章 從雪球到雪崩
總有那些蛛絲馬跡
穿越財務迷宮
失敗者檔案
認識失敗的價值
 
第11章 標的、時機、力道
標的和態勢
時機與週期
力道和倉位
我的選擇邏輯
 
第三部分 理解市場
第12章 市場定價的邏輯
有效還是無效
折價、溢價與泡沫
估值差的影響
 
第13章 預期與報酬
企業與股票的同中有異
低風險高不確定性的啟示
報酬率數據的密碼
 
第14章 永遠的週期輪迴
週期背後的推手
資本的環境溫度
市場情緒與心理
 
第15章 估值的困與惑
「指標」背後的故事
PE與PB組合的暗示
擴展估值的思維邊界
估值的本質指向
 
總結篇
好生意，好企業，好投資
 

自序

　　自證券市場誕生的那天開始，如何在股市中取得可持續的良好收益，就一直是每個投資者面臨的巨大挑戰。雖然從理論而言，股市提供了參與分享實體經濟發展的機會，但「七虧兩平一賺」卻似乎是個魔咒，困擾著一代又一代的散戶。

　　這不禁讓人思索原因何在？首先是股市本身的特性決定了一筆交易的實現必須同時存在買賣雙方，站在對立面的兩人不可能都成為勝出者。但更重要的問題可能隱藏在一個投資界長久以來的疑問背後，那就是：投資到底是一項科學還是一門藝術？從一般定義來看，科學是從現象出發掌握實質及內在規律的一種知識探索，非常強調邏輯和證據。藝術的認識則複雜和多元得多，美國美學家莫里斯•懷茲（Morris Weitz）甚至認為藝術根本無法定義。但通常而言我們傾向於認為，藝術是某種具有創造力、觸及深層感受卻又難以言說的微妙活動，藝術往往要求對「尺度」的掌握異常精妙。

　　以此來對照證券投資，它在企業內在價值的研究方面也許更表現出科學性的一面，而在市場定價和估值方面似乎更具有藝術性。因為前者建立在高度邏輯化和具有各種可觀測指標的現代會計制度、企業管理、市場行銷學等一系列基礎知識之上。而後者似乎更加瞬息萬變和令人捉摸不定，並且十分敏感於對尺度的把握。

　　但這似乎又不盡然。一方面，科學本身並不像我們想像的那樣精準無誤和極端確定，特別是在量子物理學誕生後，即便是在科學研究中，「不確定性」和「機率性表述」也並不罕見。另一方面，藝術難道就是毫無規章的肆意發揮嗎？從鋼琴到繪畫，哪一個不是建立在扎實系統的基本功之上？同樣，對企業經營的研究本身無論如何深入，也永遠面對著不確定性，而市場定價和估值即便再微妙卻也具有內在運行的基本規律。

　　所以我的結論是，投資既需要一些科學思維的嚴密務實，又需要一些藝術視角的不拘一格和靈性，它是科學性與藝術性的結合，在不同時刻、不同方面具有不同的側重。丹麥物理學家波耳（Niels Bohr）曾說：「如果誰不曾對量子論感到困惑，那他還不理解量子論。」我覺得似乎也可以這樣解釋：如果誰不對投資感到困惑，那他也沒有理解投資的本質。因為這種困惑是來自於深入思考後對一些深層矛盾點的思辨，一個一無所知的人是很難產生這種「又理解又困惑」的想法的。

　　上述思考有助於我們理解如何提升投資成功的機率。無論是科學還是藝術，扎實的基礎知識都是一個必然前提。在此之上，學會形成一種透過現象看本質，在剛性的原則上靈活運用的能力十分關鍵。顯然，這兩個挑戰之大足已淘汰掉絕大多數股市的參與者了。事實上這也正是促使我寫這本書的主要原因。從一個初出茅廬的小散戶到職業投資者的歷程中，我強烈地感受到：能幫助學習者在浩瀚的投資世界裡提煉關鍵知識點，而且在此之上建立系統投資觀的著作實在太少了，我為此付出了很多的學習精力和機會成本。在日常與網友的交流中也發現這種困惑是個很普遍的現象。

　　在我看來，想成為股市中一個理性和成熟的投資者，必須具備三個條件：首先是建立正確的投資價值觀，其次是掌握企業價值分析的方法論，最後是理解市場定價的內在特質及規律。因此，本書構思了三大認知板塊，即正視投資、發現價值和理解市場。這三大部分分別對應著投資之道、價值之源和估值之謎。不瞭解投資之道很難養成正確的投資觀，既容易陷入各種行為和認知的陷阱，又難以在股市跌宕中泰然處之；不懂得價值之源則永遠只能看見事物的表象，不但不可能孕育出識得真金的慧眼，反易成為股市黑嘴黑幕的犧牲品；不理解估值之謎，就只能被市場牽著鼻子走，懵懂不知所以然，絕妙的交易時機出現之時也茫然不知，只能過後一聲歎息。這不正是絕大多數散戶的真實寫照嗎？那麼，如果你也有類似的苦惱並且決心擺脫這一切，本書會對你有所啟發。

　　我個人認為，投資學習中最重要的一點，是從一開始就建立起全面性的投資視野和思維習慣——就是對影響投資的各個主要方面都具有均衡的理解，對於它們的適用範圍和前提，以及相互的影響具有辯證的認識。懂得將龐雜的知識融會貫通，能理性全面地看待問題。相反的，如果對投資只有片面的、碎片化的理解，這樣是最容易流於表面和陷入偏激。這也是此書編寫的最大挑戰和目標，如果最終能達到這一目標的80%，那麼筆者將非常欣慰。當然，對這一點的評判者是讀者。

　　與其他的投資著作相比，本書的特點還在於：全書以一條主線貫穿，那就是「高價值企業的特徵」。這是我過去幾年重點思索和實踐的課題，也將是本書中的核心內容。此外，本書還對於市場溢價與折價、發現和利用錯誤定價、制定投資策略等以往較少被系統提及的問題進行了探討。這些問題有的曾經困擾了我很久，且相對於基本面分析而言，現成的資料少之又少。因此這些理論雖只是我的一家之言，但也許它能帶來一場有力度的思考激盪。

　　最後，考慮到很多初學者的實踐經驗有限，本書將提供一系列以表格形式展現的、實戰性較強的問題提煉和便利貼，透過這些，讀者可以獲得思考上的指引，從而對實戰中將面臨到最典型、最重要或者最危險的問題提升注意敏感度。

　　換句話說，這會是一本不但要講投資的「Why」和「What」，也要提供投資「How」的書，不但要坐而論「道」，並且還會將各種「術」分門別類細細展現。然而一本書永遠不可能解決所有問題，任何具體的「招式」都可能由於環境和條件的變化而不再適用。因此除了討論具體的知識體系外，我也努力將機率思維、辯證思維和逆向思維──投資中最重要的三個思維方式，穿插到每一個重要的討論中。這樣不但能讀懂死的「招式」更掌握了活的「心法」，從而逐漸形成自己解決問題的能力。當然限於筆者的學識能力，書中錯漏之處不可避免，為此歡迎讀者朋友交流指正或提出見解（本人郵箱：Lj_ehealth@hotmail.com）。

　　這本書最終能夠完成，我要特別感謝我的家人，父母的言傳身教讓我建立了良好的價值觀。如果沒有妻子一直以來的極大信任和寬容，我肯定無法做到這一切。每當遇到挫折和困難的時候，是女兒可愛天真的笑容，給我繼續寫下去的力量和勇氣。當然，我也要感謝一直以來熱心捧場的網友，和為本書的出版提供支持幫助的各位朋友。

　　本書當然包含了筆者對於股票投資如何從起步到逐漸深入、從青澀到相對成熟的基本看法和建議，但在高深莫測的市場面前，所有人其實都只是「在路上」而已。透過網路熟悉我的朋友知道，我的部落格以「一個散戶的自我修養」為名，這既是一種看待投資的態度，也是一種對自己的勉勵。所以，隨著這本書一起再出發的，也包括了我自己。

　　最後，我想將我部落格中曾寫下的話放在這裡自勉並供讀者參考：學習與不學習的人，在每天看來是沒有任何區別的；在每個月看來差異也是微乎其微的；在每年看來的差距雖然明顯但好像也沒什麼了不起；但在每五年來看的時候，可能已經是財富的巨大分野。等到了十年再看的時候，也許就是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝……所以，讓夢想從此刻的行動出發吧。