價值投資之父葛拉漢：賺錢人生 「閱讀葛拉漢，是正確的投資起跑點」─巴菲特

推薦序

投資與投機，差別在於買入「合理價格」

　　巴菲特（Warren Buffett）師承葛拉漢的價值投資法，獲得極為輝煌的成就，他也曾說，除了父親，葛拉漢是影響他一生最大的人！被尊稱為價值投資之父的葛拉漢，在投資理財方面，是相當重要的一位人物。

　　本書中葛拉漢也談到利用「滾雪球」，推動自己資產的經驗。滾雪球就是將賺到的利潤，滾入帳戶再投資，讓更大的投資部位，帶來更多的收入；這就是複利的觀念，複利的終值取決於本金、報酬率與滾動的次數，它會隨著時間的推移，變得更多。

　　葛拉漢說，在華爾街證券市場成功有兩個條件，第一是正確的思考，第二是獨立的思考，而這兩樣他都做到了，所以他成功了。

　　為什麼他可以做到這兩件事？答案是他的人格特質，在他小學畢業時，就已經知道了四件事：

　　知道如何「使自己堅強的對付命運的捉弄」;
　　知道如何「用各種方法賺一點小錢」;
　　知道如何「集中精力完成該做的工作」;  
　　知道如何「依靠自己去理解做好一切的事情」。

　　葛拉漢的做人態度就是認真、實事求是，在求學方面，他非常喜歡閱讀，數量也相當驚人，而他最喜歡讀的是古希臘史詩《奧德賽》（Odyssey）。

　　關於研究股票的方法，葛拉漢也和別人不同，他會從公司的財報著手，他認為要取得資訊，才能掌握「內在價值」。公司的「內在價值」，不只是公司資產負債表上的淨值，而是各種因素、潛力的加總。

　　如果一家公司擁有良好的獲利引擎、商譽、領導階層的能力，它的「內在價值」就會逐漸增加，所以「內在價值」是比財報更廣範圍的抽象價值。

　　由於葛拉漢的認真態度，使他不僅精通股票，連公債交易、選擇權避險、套利交易，以及稅法也都精通，是真正的金融大師。

　　關於投資，他的母親曾經買進「美國鋼鐵」股票，但在1907年美股崩盤時遭受重大損失，這件事讓他對買股票這件事很有戒心，也對於「投資」和「投機」給了不同的定義：投資行為必須經過「透徹的分析」，確保「本金安全」與「適當的報酬」，否則就是投機！

　　葛拉漢強調買進股票要用「合理價格」、「合適的價格」，並了解公司的內在價值，這就是價值投資法的精神，給世人很大的啟發；以合適的價格，買進前景看好的股票，正是他引以為豪的理念。

　　葛拉漢曾說，如果投資人買入的股票「物超所值」，或是遠低於內在價值，那麼未來獲利的機會就非常大，而投資人只需按此道理行事就可以。如果投資人忘記「合理價格」這件事，就會讓原本是很好的投資，變成異常危險的過度投機。

　　本書是他親筆自述成長過程，包括求學、工作、遭遇股災、投資獲得重大成功等精彩內容，也對自己不幸福的婚姻有所敘述，是一本不能錯過的好書。
 

雪球股達人／溫國信　

一窺價值投資宗師的精彩人生

　　葛拉漢是價值投資的始祖，股神巴菲特的恩師，全世界所尊崇的偉大投資哲人。

　　在葛拉漢之前，從未有價值投資這個名詞，因為過去股市從未有過一套系統化的投資法則，葛拉漢在資訊不透明的年代，憑著過人的天賦、理性的系統化思考，以及對數字的熱愛，定下了價值投資的三大神聖定律：

　　1.所有者思維
　　2.安全邊際
　　3.市場心理學

　　所有者思維非常重要，因為許多投資人從未將自己視為股東，因此他們不認為自己是公司的擁有者。但如果你自認是擁有者，你就會採取不一樣的行動，在本書第11章「與管線公司的較量──價值往往藏在細節裡」就是葛拉漢採取股東行動主義的經典案例。

　　葛拉漢之所以會積極的行動，是因為他計算了該公司的內在價值，並且認定股價和價值之間存在的巨大的有利差距，這種有利差距就是「安全邊際」。

　　投資就是應對未來，但未來不可知，因此每個投資人都要有安全邊際，替計算錯誤，突然發生的厄運，帶來足夠的緩衝空間。

　　安全邊際的產生，很大的原因來自於市場心理的落差變化，葛拉漢以瘋狂的市場先生來形容股市：市場先生是個情緒化的瘋子，他高興時股價會賣很高，難過時股價會賣很低，因此你可以趁他情緒低落的時候占他便宜，當他情緒高昂的時候，只要旁觀就好。

　　在2021年疫情時間，看著股價高漲到偏離基本面的航運股，葛拉漢的寓言仍然十分貼切。

　　樹木不會長到天上去，無論股價高估或者低估，市場最終會回歸內在價值，就像出自《詩藝》（Ars Poetica）中，葛拉漢熱愛引用的名言：「現在沈淪者，來日將復興；現在榮耀者，來日將腐朽。」

　　基於前面幾點，你會發現價值投資在行動上，是一種「反市場心理投資法」，你的投資行為有很大的機率和一般大眾是不一樣的。人性具備趨同性，所以很多人無法忍受與他人不同，但是你是對是錯，與他人怎麼想無關，只和你的邏輯推理有關。

　　所以，葛拉漢最著名的弟子股神巴菲特，他投資的方式是自己在辦公室中大量閱讀，似乎也不令人意外了。

　　巴菲特雖然是葛拉漢最著名的高徒，但是巴菲特的副手、波克夏副董事長查理．蒙格（Charles T. Munger）和葛拉漢才是真正的同類：

　　他們都博學多聞，能夠跨領域學習不同的學科；喜歡和書本上的古人做朋友；一樣喜歡富蘭克林（Benjamin Franklin）；重視「可靠」這個概念，並且不在乎自己古怪的個性是否討人喜歡。

　　如果你覺得巴菲特對於葛拉漢過分崇拜，請了解這種崇拜感和當今世人對蒙格的崇拜感完全相同。葛拉漢就是百年前的蒙格，蒙格就是現世的葛拉漢，他們兩人之所以有投資觀念上的不同，完全是因為一個出生於大崩盤時代，另一位出生於美國最強盛的時代。

　　在生活環境的差異下，同類型的人會產生出不同的投資哲學，因為人是會受到環境和社會影響的。投資的形式可能會改變，但是價值投資的三項原則，仍然歷久不衰。

　　葛拉漢超前的創舉不只是價值投資，他提出的基金管理收費方式也領先時代。他不收管理費，而是採用分紅的方式，在報酬率超過6%之後才領取一定的分紅比例。

　　這個協議充分的展示了他的受託者責任，並且這類方式也傳承給早期的巴菲特合夥事業公司，以及少數有勇氣這樣執行的投資公司。

　　除此之外，葛拉漢在投資方面的貢獻仍然無人能比，價值投資的門徒在全世界無所不在，除了巴菲特與蒙格，就連指數型基金，也是從葛拉漢的「防禦型投資策略」而來，在指數資金之父約翰．柏格（John C. Bogle）的著作中，他也直接的承認受到葛拉漢的眾多影響。

　　葛拉漢並非完人，他的處理感情方式惹人爭議（身為價值投資者，我盡量用保守的措辭，剩下細節就請讀者仔細閱讀吧！），個性古怪的程度也不少，若讀者在閱讀本書時，覺得這位投資大師似乎有點和常人不同，那表示他真的非常真誠的揭露自我。

　　本書能讓你了解葛拉漢的心路歷程，讓讀者們一窺價值投資宗師的人生起落，讓我們透過這本書，一起回到百年之前的華爾街，共同經歷葛拉漢精彩的人生！

   

價值投資者、財經作家／雷浩斯

關於投資，風險必須永遠擺在第一順位
    
　　正在翻閱此書的你，是如何在茫茫書海中找到這本書？又是什麼原因讓你想要拿起此書並翻開來閱讀？想必你跟我一樣是一位價值投資者，對吧？無論你是價值投資的新手、老手，這本書都適合你來閱讀，這本書並非教你如何投資，而是讓你了解怎樣的環境下，造就了「價值投資之父」班傑明．葛拉漢。

　　書中用一個又一個葛拉漢的故事，讓讀者們知道他是如何一步一步建立起對於投資理財的觀念，而我覺得當中有一句話很有意思：「最了不起的理財策略，是能在自己的能力所及之內，過上滿足的生活。」這句話放到現在的世界仍是如此，不管在投資上或是理財上。

　　投資上，若想要做出超越自己能力範圍內的投資時，投資人們往往會選擇融資或其他開槓桿的方式，而這意味著你將必須承擔比其他人還要大的風險；但對價值投資者們來說，我們應該把風險擺在第一順位，尋求合理的報酬，而非一時的想在市場投機，卻因此將自己推向更大的風險之中。

　　理財上，唯有心理上享有真正的滿足，物質上才會有所滿足。最近很常聽到的「財務自由」或「FIRE運動」，都是以經濟獨立、提前退休為主要目的，要達到此目的並非一定要賺得多，而是有多少能力就做多少事情。

　　古希臘哲學家蘇格拉底（Socrates）說過：「快樂的秘訣不在於追求更多想要的事物，而是要發展安貧樂道的能力。」了解自己身心的需求程度，不去過多所求，你的生活就可以生活得很富裕。

　　書中有一章節叫做「好的股票便是最好的投機」，由於從小母親因投機失利，使得班傑明．葛拉漢堅定了信念——不倚靠投機方式做投資，反而每一次所做的投資規畫，都是因為看重了公司的內在價值。

　　如同我爺爺本身因為股票而致富，卻也因開融資槓桿而破產，這使得我深刻認知到股市的危險及現實，造就了我「風險必須永遠擺在第一順位」的想法，進而選擇了價值投資。

　　正所謂環境會造就一個人的價值觀，這也是孟母為何要三遷的原因。我們透過本書就可以學習到「價值投資之父」一生所經歷的事物，而當中需要時間來累積的經驗更是無價，就跟在股市一樣，空有知識還不一定能夠持久且穩定的獲利，成功的關鍵是耐心更伴隨著豐富經驗，而經驗會慢慢變成紀律。

　　在這資訊爆炸的時代，你可以找到的資訊，其他人也一定可以找到，那為什麼成功的人是你，而不是其他人呢？當中我認為最關鍵的因素，就是經驗及紀律。唯有堅守自己經驗所累積出來的紀律，才能夠在股市中長存，而把別人的經驗當成是一種警惕，也能夠讓自己少走很多冤枉路。
 

投資理財部落客／Kelvin價值投資