21世紀價值投資(增訂第二版)：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略

　　「本書是非常珍貴的經典指引，無論投資人隸屬於那個學派都是如此。」
　　——橡樹資本管理公司董事長暨共同創辦人霍華．馬克斯
　　財報分析專家 財報狗／財經作家 雷浩斯——專業推薦

　　《21世紀價值投資》是一本長年來備受投資人推崇的著作，無論對於投資組合經理、散戶或機構投資者而言，本書都是相當重要的參考。作者群由被譽為「華爾街大師中的大師」布魯斯•格林沃德為首，並以他執教了近 25 年的哥倫比亞商學院價值投資課程為基礎，教導讀者辨識何謂真正的價值投資，學習在嚴謹的風險管理基礎上尋找被低估的證券，並檢視企業所蘊含的獲利潛能。

　　在初版上市近20年之後，第二版的《21世紀價值投資》經過大幅度的增修與改寫，除了貫徹價值投資之父葛拉漢和股神巴菲特歷久不衰的投資方法之外，對於成長型股票的價值界定，新版更提供了詳盡的分析與說明。另外，有鑑於2009年金融危機以來，許多著名價值投資人的績效表現顯著落後全球市場指數，傳統價值投資的效率再次受到市場檢驗。為了因應前述這些質疑，作者重新處理本書第一版探討之價值投資方法的所有相關層面，思考如何在當代科技事業掛帥的市場結構下，辨識與搜尋這個世代具有吸引力的價值投資機會。

　　新版的內容包括：
　　• 兩篇探討成長股估值的全新章節，解決葛拉漢和陶德等傳統投資者長期面臨的問題
　　• 對風險管理的延伸探討，從大型投資組合經理人到散戶的風險管理決策議題
　　• 更新價值投資人檔案，新增湯瑪斯．魯索、保羅．希拉爾和安德魯．魏斯等高手實例

各界讚譽

　　「每位態度認真的投資人，書架上都應該擺著這本書。」——《金融時報》

　　「本書第一版立即被推崇為經典著作。2001年，當本書第一版出版時，價值投資風格全然失寵，就如同現在的情況一樣。情況很容易就反轉，價值投資方法歷經時間考驗，任何人如果決定放棄這種方法，很快就會受到懲罰。本版內容經過更新與修訂，效果更好。每位投資人都應該好好研究，有效運用。」——Bill Miller，Miller Value Partners的創始人、董事長、首席投資長

　　「自從全球金融危機發生以來，特別是2020年迄今，『成長型投資』的表現始終顯著優於『價值型』。有些人認為，價值投資方法已經壽終正寢了，另一些人則認為，成長型投資是受到企業最近展現的優異經營績效驅動，以及源自於被動型投資興起的良性循環。投資人雖然需要適應市況變動，並做應有的調整，但也不能放棄歷經時間考驗的投資原理，重視投資的根本價值。本書是非常珍貴的經典指引，不論投資人隸屬於哪個學派都是如此。」——Howard Marks，橡樹資本管理公司共同創辦人與共同董事長；《掌握市場週期》作者

　　「凡是態度認真的投資人或投資研究者，《21世紀價值投資》都是必讀的經典。學術界的價值投資大師布魯斯．格林沃德與裘德．康恩更新了他們的著作，探索價值投資步驟在金融危機、科技類股狂熱與崩解過程所造成的變革。現在雖然很難找到價值數美元而價格只有50美分的股票，但格林沃德與康恩，以及一群主要投資人針對當今市場提供了嚴格的指引。」——Glenn Hubbard，哥倫比亞大學金融學系榮譽院長、Russell L. Carson財經教授

　　「這本價值投資的經典著作，現在經過完整的增訂與更新，『成長』是個頗具爭議性和啟發性的X因子。這個因子什麼時候具有價值？什麼時候沒有？這是葛拉漢∕陶德投資傳統精明投資人不可避免、始終需要回答的問題。任何想要在這個快速變動世界追求傑出績效的智慧型投資人，本書第二版將『成長』視為價值投資的關鍵變數，也因此提供了更睿智的啟示。」——John Mihaljevic， MOI Global董事長、CFA；《波克夏沒教你的價值投資術》作者

　　「格林沃德與康恩修訂《21世紀價值投資》的更新擴充版。我的桌上擺著這本書，各位也應該這麼做，並且詳細閱讀。」——Wesley R. Gray博士，Alpha Architect執行長；《計量價值的勝率》共同作者

作者簡介

布魯斯．格林沃德（Bruce C. N. Greenwald）

　　自2001年以來擔任哥倫比亞大學「海爾布倫中心」創始董事，直到2019年退休為止。格林沃德因其出色的教學能力而獲得認可，曾多次獲得獎項，包括商學院的終生成就獎和哥倫比亞大學總統教學獎。他開設的課程包括價值投資、策略行為經濟學、媒體策略管理及全球化市場。他也是「典範資本管理公司」自從2007年創立以來的的董事長，並且在2007～2011年之間擔任First Eagle Funds研究總監，隨後擔任資深顧問。

裘德．康恩（Judd Kahn）

　　目前是Davidson Kahn Capital Management的合夥人，他的專業原本是歷史學家，服務於金融顧問公司，2000年之後開始涉及投資管理。他擁有加州柏克萊大學歷史博士學位。

艾琳．貝利西莫（Erin Bellissimo）

　　「聖母大學全球投資研究所」常務董事、哥倫比亞大學「海爾布倫中心」創始董事，過去曾服務於避險基金與銀行界，並且擔任「女性投資人」（Girls Who Invest）的董事。她擁有巴克納爾大學BSBA學位，以及華頓商學院MBA學位。

馬克．庫柏（Mark Cooper）

　　MAC Alpha Capital Management共同創辦人與首席資訊長，也是哥倫比亞商學系院副教授。他過去曾經服務於多家金融投資機構，包括：First Eagle Investment Management、PIMCO、Omega Advisors、Pequot Capital，以及 JPMorgan。他擁有哥倫比亞商學院MBA學位，以及MIT的BS學位。

塔諾．桑托士（Tano Santos）

　　哥倫比亞大學金融學教授，也是「海爾布倫中心」主任。他接替布魯斯．格林沃德擔任價值投資課程教授。他擁有芝加哥大學經濟學博士學位。

譯者簡介

黃嘉斌

　　台大商學系，英國艾塞克斯大學經濟系，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。

導論
 
自從我們在1999 年開始撰寫本書第一版以來，由班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）與大衛．陶德（David Dodd）共同創立、並由後人繼續發揚光大的價值投資方法，做為一種選股策略似乎已經有日薄西山之勢。過去30 年來，金融學術界倡導的「效率市場理論」（Efficient Markets Theory，EMT）否定了任何積極投資方法得以穩定創造更優異績效的可能性。當時，第一次網際網路泡沫創造的股市榮景，看似徹底摧毀了價值投資所根據的全部分析理論。所有的價值投資人——除了華倫．巴菲特——普遍被視為不瞭解當代實際經濟狀況的守舊派頑固份子。幸運的是，2000 年到2002 年之間，由於通訊科技類股崩跌，配合價值投資人的優異表現，葛拉漢／陶德方法才得以復甦。同時，學術界出版了許多重要著作，其論述與主張顯然都反對EMT。根據統計方法建構的價值型投資組合，表現顯著勝過整體股票市場，這種現象普遍發生在幾乎全世界的所有期間——如果有足夠的歷史資料的話。
 
由丹尼爾．康納曼(Daniel Kahneman) 和阿莫斯．特沃斯基(Amos Tversky) 開創的心理學學術研究，其論述愈來愈受世人普遍認同，除了催生了行為金融學之外，也為價值型組合的歷史優異表現提供了解釋，並將這套理論奠基於根深蒂固的人類行為偏差。因此，報酬的「價值溢價」（value premium）看起來將是金融市場未來持續具備的特質。這些研究，以及價值投資人的持續創新，促使人們更深入瞭解葛拉漢／陶德理論，並顯著改善價值投資方法，尤其是關於如何辨識和評估所謂的「特許經營權」（franchise）行業。
 
股票市場從2008 ∼ 2009 年金融危機谷底展開的漫長多頭行情，又再度引起人們對於葛拉漢／陶德方法的質疑。2009 年以來的幾年期間，很多著名價值投資人的績效表現顯著落後全國與全球市場指數。可是，經過謹慎建構的統計價值型投資組合，則可以看到價值型投資組合與整體市場之間的表現差異顯著縮小，甚至完全消失。新一代科技股票所提供的持續性報酬，顯然又和既定價值理論相互抵觸。於是，價值型投資人又再度被貼上守舊派頑固份子的標籤。