國家為什麼會破產：橋水基金應對大週期的原則

　　全球當下最熱議題——
　　為什麼川普掀起全球關稅戰？
　　美國到底欠多少錢要還？
　　從2018至今的美中對抗，糾結在哪裡？
　　政府舉債、全民發現金，有什麼危機？
　　央行印鈔大灑幣又是哪裡有問題？
　　投資人最關心的資產配置——該買哪國股票？
　　美債、日債要賣嗎？黃金該不該追？
　　台灣的切身問題——如何站在美國、中國的角度想世界、看自己、對未來預作準備？

　　●國家正在走「大週期」的「電梯向上」還是「電梯向下」？是順風還逆風？看達利歐怎麼說 
　　橋水基金創辦人達利歐獨特的投資視角和方法，讓他以全球總經投資大神聞名：他以歷史數據與規律為分析框架，觀察全球經濟與金融市場，綜合分析利率、匯率、債務、通膨、貿易與資本流動等總經因素，來制定投資與風險管理策略。
　　他認為各國的經濟遵循「大債週期」的節奏：「電梯向上」的擴張期（低利率與信貸擴張→經濟繁榮→債務累積與資產泡沫→政府印鈔購債）；「電梯向下」的緊縮期（債務負擔超過承受力→信用緊縮／資產下跌→大債危機），最終走向去槓桿化（即化債）與經濟調整。理解並判斷週期處於擴張與緊縮過程，能幫助投資人、政府官員與企業預先洞察未來的風險與投資機會，並在週期不同階段採取相應策略。

　　●美國即將破產、川普急了？ 達利歐提3%三重減債解方！
　　為什麼川普祭出Dodge？急著關稅談判？若從達利歐的國家負債角度來看，美國「電梯向下」，破產的臨界點快到了，川普必須籌錢……
　　美國已進入大債週期的末段（約75年長期週期已走過 85%），信貸擴張接近極限（政府債務利息支出占政府收入比現約為100%，預計15年內將升至約150%），達利歐直言，如果不立即實施財政改革與降低赤字，美國破產風險急速升高。
　　達利歐提出的3%三重減債解方，能將美國的財政赤字從目前預計約GDP的6%削減至GDP的3%。藉由節流（削減政府4%的支出）＋開源（增加4%的稅收）＋降息（降低1%的實質利率）達成最和緩、最低痛苦的減債過程，

　　●中國債務又是如何？日本如何走出失落三十年？
　　美國最大的競爭對手中國，也處於「電梯即將向下」的擴張期後段，近年來債務與信貸大幅上升，特別是地方政府與不動產部門債務壓力加劇。中國央行已介入維持市場流動性，但尚未全面轉入去槓桿或強烈貨幣緊縮。
　　達利歐以日本「失落的三十年」先例，提醒中國即時積極寬鬆、債務重組、制度改革，否則恐重演日本命運。
　　而日本的大債週期走向「電梯向下觸底」的緊縮期後段，經歷高債務、低成長、通縮（或低通膨）過程；長期依賴寬鬆政策維持金融穩定；結構改革緩慢；雖然近期通膨上升與赤字收斂成效已現曙光，仍待結構性改革才能突破長期停滯。

　　●最重要的是，投資人如何自保？
　　避免持有過度負債政府的債務和貨幣：債務負擔過重國家央行幾乎總是會選擇印鈔並貶值貨幣，你的資產會越來越投資越少（例如2013來，日債持有者相對於持有美債少賺四成五，相對於黃金少賺六成）。
　　在債務危機和貨幣貶值期間的資產配置：黃金、原物料和股票通常會跑贏債券和貨幣。
　　投資基本面好又安全的國家：避免投資過度依賴印鈔來解決債務問題的國家，轉向基本面強勁且正在崛起，並透過在地緣政治衝突中保持中立而獲益的國家，包括印度、東協國家（如新加坡、印尼、越南）以及波斯灣合作理事會國家（如阿拉伯聯合大公國、沙烏地阿拉伯）。

　　●台灣人應該要擔心嗎？ 
　　由於中國國家主席習近平在任期內希望實現的統一目標，但台灣在半導體供應鏈中有不可替代的角色，美國極力避免台灣受制於中國。台灣人要警戒，不能成為美中談判籌碼。
　　達利歐提到一條重要原則：「如果你不擔心，你就該擔心了，如果你擔心，你就不用擔心。」這句話的意思是：對潛在的風險保持警惕和憂慮，反而能促使你做好準備，從而保護自己；相反地，如果你對可能出錯的事情毫無覺知，那麼你將會面臨風險而毫無防備。
　　適度的擔心是一種保護機制，無論是債務加速累積的政府、舉債消費的民眾、考慮投資標的的投資人，甚至是地緣政治火線上的台灣……洞悉週期位置，為未來預作準備，都是達利歐最重要的提醒與建議。

本書特色

　　1.出版前即引發全球熱議！華盛頓、華爾街搶讀的年度巨作
　　達利歐最新力作，揭開國家大債週期與破產風險的秘密，出版前即受萬眾矚目，白宮政策圈與華爾街投資界預購期間搶讀，甫出版即空降《紐約時報》暢銷冠軍。

　　2. 解析美國、中國、日本債務危機，關心全球經濟發展者必讀！
　　2025 全球最矚目政經議題：為何再掀全球關稅戰、美國國債會帶來什麼後果？政府舉債、全民發現金，背後潛藏哪些危機？從 2018 年至今，美中對抗的核心糾結是什麼？美股、日債、黃金，該怎麼配置？背後的運行邏輯就是「大債週期」！當你看懂局勢，才能守護資本、抓住危機中的機會。

　　3.美國、中國、日本各自的週期階段與未來挑戰，關心國際局勢者必讀！
　　書中提供了完整的大債週期架構和具體觀測指標，剖析中美日財政現況與風險：美國處於「大債週期」後期，政府債務占GDP比達1946年以來最高點，已經接近「無法回頭」的邊緣（達利歐建議3%三重解方應對）。中國處於「大債週期」中後期（類似日本1990年代），面臨龐大的地方政府、企業及房地產債務，同時與美國的國際地緣衝突（包括科技與台灣議題）持續加劇。日本則處在「大債週期」最晚期，嘗試長期寬鬆與財政調整。

　　4.大債週期對投資的啟示與達利歐的建議，想守護財富者必讀！
　　達利歐警示：投資人應避免持有過度負債政府的債務和貨幣，應投資基本面強勁的國家（優秀的人力資本、穩健的財政、國內秩序、低地緣政治風險，並能從AI浪潮中受益）。引領投資人安全度過風險期，抓住危機中的機會。

專業推薦

　　漢克．保爾森（Henry M. Paulson Jr.，美國前財政部部長）
　　蒂姆．蓋特納（Timothy Geithner，美國前財政部部長）
　　勞倫斯．薩默斯（Lawrence H. Summers，美國前財政部部長）
　　東尼．羅賓斯（Tony Robbins，暢銷作家）
　　喬．史卡伯勒（Joe Scarborough，美國前國會議員、《Morning Joe》節目主持人）
　　瑪雅．麥古伊尼絲（Maya MacGuineas， 美國「責任聯邦預算委員會」主席）

　　「這本書是獻給人類的禮物……達利歐提出了應對我們繁榮的最大且最確定威脅的解方。」——漢克．保爾森（美國前財政部部長）

　　「每位國會議員、政府官員，以及所有想理解這議題重要性的人都應閱讀此書。」——喬．史卡伯勒（前美國國會議員、《Morning Joe》節目主持人）

　　「預購期間就掀起華盛頓閱讀熱潮。」——《紐約時報》

　　「對政策制定者、投資人和每位公民來說，本書都是無價之寶。」——勞倫斯．薩默斯，美國前財政部部長

作者簡介

瑞．達利歐Ray Dalio

　　瑞．達利歐從事全球宏觀投資已逾五十年。1975年，他在自己的兩房公寓創立橋水基金（Bridgewater Associates），經過四十多年的經營，成為全球規模最大、最成功的避險基金，根據《財星》雜誌的評選，名列美國第五大私人企業。

　　達利歐生長在長島一個普通的中產階級家庭，12歲時開始投資。在職涯中，他成為知名作家與演說家，並擔任政策制訂者者的顧問。《時代》週刊也將他評為「世界百大影響力人物」。因為他具有獨特的創造性和改變行業的思維方式，《經理人》和《連線》雜誌稱他為「投資界的賈伯斯」。他還被《富比士》評為美國五十位最慷慨的慈善家之一。

　　2017年，他決定用一系列書籍和影片來傳承他成功背後的原則。他的第一本書《原則：生活和工作》是《紐約時報》暢銷冠軍和亞馬遜年度商業書冠軍，全球銷量超過500萬本，翻譯成三十多種語言。2021年出版的《變化中的世界秩序》同樣躋身《紐約時報》暢銷書行列，全球銷量突破100萬冊。此外，達利歐製作了一系列的30分鐘YouTube影片《經濟機器如何運作》、《成功的原則》和《變化中的世界秩序》總觀看次數已超過2.5億次，他於2018年出版的《大債危機》一書同樣受到經濟學家、政策制定者和投資人的好評。

　　在這本最新著作《國家為什麼會破產》中，達利歐首次公開其獨創分析架構，闡述他提出「大債週期」最终階段的運作方式，並揭示這些階段如何推動「完整大週期」的發展，從而引導當今世界正在經歷的貨幣體制、政治格局與地緣政治的劇烈變化。

譯者簡介

唐傑克（第1章至5章）

　　畢業於紐約哥倫比亞大學統計研究所，台灣大學財務金融研究所。擁有二十多年海外投資經驗。喜歡投資、旅行、音樂、看書及譯書。看到好書會產生莫名的興奮，譯到好書像是跟著作者走過一趟心靈旅程。

陳世杰（第6章至8章、第17至19章）

　　金融專業從業人員。擁有多年投資與理財經驗，並著有相關書籍，深入淺出地分享投資策略與理財觀念。喜愛閱讀，更醉心於結合專業背景與實戰經驗，將國際財經大師的智慧與觀點以直白、好讀、又不失原創性的方式傳遞給讀者。譯有多本經典經濟與財經大作。

鍾玉玨（第9章至15章）

　　台大外文系畢，從事國際新聞編譯近30年，現為台灣大學外文系翻譯學程兼任講師，幸能透過教書與譯書結識年輕學子與各界菁英、擴大知識觸角以及精讀各領域名作。近期譯作《MBA必讀50本管理經典》、《失控的焦慮世代》、《輝達之道》、《長勝心態》、《變化中的世界秩序》（合譯）等。 
 

第19 章  我展望的未來
 
●基於我的範本與指標展望未來
 
正如前面所述，債務危機即將爆發的下一個重大警訊是現有政府債務資產（如債券）持有者的大規模拋售。這將與政府新債的發行和銷售同時發生，導致債務供給遠超過需求，迫使央行面臨兩難選擇：要麼選擇讓名目利率和實質利率大幅上升，要麼選擇大量印鈔並購買長期政府債務以壓低利率，從而導致債務和貨幣貶值。在我看來，現在似乎是一個很好的時機來回顧以下原則：
 
●當債務過大，超過償債所需的貨幣量時，政府必須增加現有貨幣供給量，和／或減少債務供給量，這會導致政府違背履約承諾，以及不得不採取以下措施：a）增加貨幣供給量與提高信貸供給量；b）減少債務金額（例如，透過債務重組）；c）禁止市場對硬通貨（如黃金）的自由持有與流通。在這種情況下，資金通常會從「劣通貨」轉向「硬通貨」，但政府往往會試圖阻止這個過程，亦即會禁止自由持有與流通硬通貨。
 
顯然，減輕如此沉重的債務負擔符合這些國家的根本利益。根據我對歷史的研究，當國家陷入類似處境時，它們往往會採取各種在當時（以及現今）看來難以想像的極端手段來減輕債務負擔，包括：凍結債務償付、沒收敵對國家資產、實施懲罰性稅收及資本／外匯管制、債務違約或延長償還期限，以及改變流通貨幣的類型（例如，取消與黃金等硬資產掛鉤或發行新貨幣）。
 
我不是說這些事情一定會發生，但我想指出的是，在川普這樣具爭議性的領導人之前，像羅斯福和尼克森這般的傳統領導人也曾採取過這類激進的改革措施。儘管目前我認為大多數方案仍不太可能發生，但有一點毋庸置疑，就是各國領導人必須妥善解決債務供需失衡問題。重要的是要警惕這些極端措施可能引發的風險，也要動態跟蹤事況演變。在我看來，最理想的方案是實施我提出的3% 三重解決方案（指縮減支出、增加稅收及降低利率的組合），配合協調有序的「和諧的去槓桿化」進程，即透過財政緊縮和債務重組等通縮性去槓桿手段，與貨幣寬鬆和債務貨幣化等通膨性去槓桿手段達成平衡。無論如何，那種透過超額舉債來維持非生產性人口過度消費的時代即將終結。未來的主要目標就是在提升生產力的同時減輕債務負擔（這一過程往往伴隨著債務與貨幣價值的同步縮水）。