企業全鏡像分析：投行戰略與財務分析新框架

推薦序一　（朱健　國泰君安證券股份有限公司副總裁、投行業務委員會總裁）
推薦序二　（黃世忠　廈門國家會計學院院長）
前　言

第1章
關於公眾公司的一些理論探討1
1.1　公司的定義及存在目的1
1.2　公眾公司的定義及內在含義2
1.3　管制與資訊披露4

第2章
管制對公眾公司資訊披露的基本要求10
2.1　《上市公司資訊披露管理辦法》10
2.2　首次公開發行股票並上市申請文件12
2.3　《招股說明書》15
2.4　上市公司年度報告18
2.5　資訊披露的基本原則19

第3章
資產負債表22
3.1　分析的出發點：資產負債表22
3.2　資產負債表的基本邏輯23
3.3　資產負債表的核心資訊內涵33
3.4　公司戰略分析與戰略選擇93

第4章
運用GCP模型分析公司112
4.1　GCP分析模型112
4.2　成長性分析113
4.3　創造性分析120
4.4　穩健性分析145
4.5　GCP財務分析指標體系149

第5章
財務報表粉飾的識別與防範151
5.1　財務報表分析的局限性151
5.2　財務報表粉飾（舞弊）與盈餘管理155
5.3　針對財務報表粉飾的相關監管規定159
5.4　財務報表粉飾識別的理論框架166
5.5　財務報表粉飾的具體方法173
5.6　財務報表粉飾的識別與防範205

第6章
企業全鏡像分析223
6.1　戰略與財務分析新框架面臨的挑戰224
6.2　企業全鏡像分析要實現的目標224
6.3　資訊披露核查225
6.4　專業問題的專業判斷229
6.5　核心與本質判斷231
6.6　全鏡像、全覆蓋231
6.7　“企業全鏡像分析”對分析人員的素質要求234
後記235

附錄A
曲折高於預期，未來無限可能240
附錄B
構建新時代下的市場新格局250
附錄C
偉大的變革也許在不經意中已經來臨257

推薦序一

2019年是新中國建立70周年。在近70年中，我們國家取得的發展成就有目共睹。國民經濟快速持續穩定發展，中國用幾十年時間走完了發達國家幾百年走過的工業化歷程，已經成為全球第二大經濟體。在這一過程中，中國資本市場歷經了從無到有、從小到大，得到了長足的發展，也成為驅動中國經濟增長的重要引擎。資本市場通過降低資訊不對稱，將資本配置到優質企業，從而發揮優化資源配置的作用。

經濟發展處於不同階段，對資本市場的功能會提出不同的要求。十九大報告提出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。設立科創板並試行註冊制更是我國資本市場具有里程碑意義的一場偉大變革。當前我國正處於經濟結構轉型期，一系列制度層面的改革對金融服務實體經濟提出了新的期待，也對金融行業的從業者提出了更高的要求。

做好金融服務實體經濟一個重要的前提是金融行業從業者需要回答這樣兩個問題：我們的資本市場需要怎樣的公司？如何尋找這樣的公司？許業榮博士所著的《企業全鏡像分析：投行戰略與財務分析新框架》一書，為回答上述問題提供了富有見地的分析框架和應用指南。許博士師從中國會計學泰斗葛家澍教授，目前任國泰君安證券股份有限公司風險管理二部總經理、投行內核負責人，同時也是中國證券業協會自律監察委員會委員。許博士長期從事證券審核發行業務，對我國資本市場和監管法律非常熟悉，在財務、會計、法律和投資、投行、並購相關專業知識與實務上具有很深的造詣，在投資銀行業務、內部控制、風險管理、合規管理等方面有著獨到的見解。許博士扎實的理論知識和豐富的實務經驗，使本書不僅具備完整的理論體系，更對實務具有指導意義。

全書通過六個部分的梳理和分析，從公司戰略和財務兩個切入點入手，建立了對企業進行全鏡像分析的新框架，體現了以下四個特點。

一、立意宏大、主題明確

作者寫作本書的初衷是想通過構建一個企業全鏡像分析系統，即作者在文中指出的“以金融科技為支撐，以機構客戶為單元，挖掘分析我們在各類業務風控工作中的豐富經驗與多維度數據，專注於為企業提供智慧化、全鏡像、全覆蓋綜合分析”。只有跳出“以財務資訊驗證財務資訊”的限制，徹底打通反映企業品質的不同維度資訊，建立起一個多維度資訊採集、處理、分析系統，才能真正實現對企業品質的判斷。企業全鏡像分析這一主題立意很高，不僅涵蓋了目前對企業進行分析的傳統方法，而且還進行了創新性的延伸和發展，必然能展現出巨大的應用前景。

二、體系完整、邏輯嚴密

全書的六個章節相互之間形成了一套體系完整、邏輯嚴密的整體。在第1章中，作者先為我們介紹了與公眾公司有關的一系列理論，並給出了自己對於這些理論的闡述和理解，為後續部分提供理論基礎。在第2章中，作者指出“由於委託代理帶來的資訊不對稱的問題，為了保護公眾投資者利益，管制成為一種必然”，點出了為什麼要對資訊披露設立相應的制度進行管制，進而分析管制最基本的資訊披露要求和該從哪些角度來對公眾公司的內在價值進行分析。作者從第3章開始建立分析框架。在第3章中，作者先將資產負債表作為切入口，進行分析框架的搭建，並在第4章中，站在外部投資者的角度，以GCP模型為工具進一步豐富分析框架。隨後，在第5章中，作者進一步指出，上述分析框架成立的一個前提是財務報表需要真實，那麼如何識別並防範財務報表粉飾成了另一個關鍵問題，並進而提出了一系列識別並防範財務報表粉飾的方法和措施。最後，在第6章中，作者提出了“企業全鏡像分析”的理念和具體內容，這是將上述章節如何應用於實務，形成企業全鏡像分析體系的系統闡述。全書六個章節彼此之間環環相扣、邏輯緊密，構成了一個完整體系。

三、觀點新穎、闡述到位

本書的一大亮點是，採用與以往不同的方式建立戰略與財務分析框架。作者將資產負債表作為分析的出發點，指出資產負債表是企業最核心的報表，梳理出資產負債表的基本邏輯，別出心裁地先對資產負債表右側進行分析，分別闡述所有者權益、負債的關注點，再一一點出資產的關注點。緊接著，作者指出資產負債表右側反映公司資金的來源，而左側反映了公司資金的用途，如果想要實現企業價值最大化，需要對公司的戰略選擇進行分析。隨後在第四部分中，作者站在外部投資者的角度，對如何判斷公司品質，提出了自己獨到的分析模型—GCP模型。該模型是作者根據多年以來在實務中專案審核經驗總結形成的，從成長性、創造性和穩健性三個維度對企業品質進行度量，形成分析指標體系，從而使該模型具有很強的可操作性。作者對該模型的內在邏輯及應用進行了詳細的闡述和分析。在對財務報表粉飾的識別上，作者基於自己長期一線工作的經驗和體會，提出了與一般財務粉飾識別方法不同的分析方法與識別手段。由此可以看出，作者對這些問題做了反復思考，才能在寫作時厚積薄發，遊刃有餘。

四、理論扎實、突出應用

本書既具有扎實的理論基礎，又不囿於理論，還突出了本書在實務工作中的應用性。作者從新制度經濟學中對公司定義的相關理論出發，將本書的立論建立在嚴謹的經濟學和管理學理論的基礎之上，展現出把自身多年的實務經驗與理論相結合後獨到的分析思路。這種理論與實務相結合的特點在本書的各個章節中均有所體現，比如將分析框架的起點建立在資產負債表上，從資產負債表的右側入手，理清公司運行的邏輯和脈絡，進而根據作者長期的工作經驗，歸納總結出GCP模型。在財務報表粉飾這一部分，作者更是體現了如何將財務舞弊的經典理論與財務舞弊識別的實務工作經驗相結合，提出一整套完整的財務報表粉飾識別體系，並結合案例說明如何應用這一體系。本書的內容源于作者在工作中的管理與實踐經驗總結，所以絕不是空洞地進行論述，而是具有大量翔實的應用方法及注意事項，對從事相關業務的讀者具有很高的參考價值。

2019年同時也是科創板與註冊制落地元年，恰逢國泰君安證券合併設立20周年。國泰君安證券作為我國證券行業長期、持續、全面領先的綜合金融服務商，跨越了中國資本市場發展的全部歷程和多個週期，始終堅持並踐行“金融報國”的理念。許博士作為一名國泰君安人，能夠在繁忙的日常工作之餘，將自己在工作中的心得體會進行總結、深化，形成研究成果並將其出版，與廣大金融從業者及其他理論界、實務界讀者進行分享，正是踐行“金融報國”理念的實際行動。衷心希望許博士能夠在今後繼續在理論與實務相結合的道路上不斷前進、不斷思索、不斷湧現佳作！

讓我們與所有中國資本市場的建設者一道，為我國早日建成規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場而不懈努力！

是為序！