華爾街教父格雷厄姆傳

序言是什麼成就了本傑明•格雷厄姆-001

第1章“造夢”的童年舊時光-025
在那個遙遠的年代，用來牽引高架輕軌的是和中央公園裡那種小火車頭很像的火車頭。它們帶著響亮的轟鳴聲越過人們頭頂。在冬日的夜晚，軌道摩擦迸出的火花清晰可見。

第2章家道中落，長成真正的男子漢-043
隨著父親的去世，我們一家的生活水準急轉直下。那真是一段漫長又痛苦的歲月。無論是我還是其他人都從未想過，多年後，報紙上的金融版面會成為我再熟悉不過的內容，而那個愛幻想、不切實際的書呆子本傑明•格雷厄姆會成為華爾街的**人物。

第3章少年時代，理想在心中萌生-059
羅馬神話中的英雄尤利西斯就是我自身年齡和經歷的投影，他獻木馬計裡應外合攻破特洛伊後，不顧海神波塞冬的阻撓，歷盡劫難，後於第10年僥倖回到故土。我從他身上感受到了一種打破傳統觀念的理想，這種理想一直像磁鐵般吸引著我，而磁鐵中那看不見的磁力正在持續增強。我常對自己說：“要奮鬥，要探索，要尋求，而不屈服。”

第4章動盪的生活激發對財富的渴望-077
母親努力想帶著我們自立門戶，然而經濟的拮据讓我們屢次搬遷、動盪不安。作為一名有抱負的男孩，我會利用一切可能的方式賺點小錢，15歲那年，我構思並完成了一項發明，我天馬行空地夢想著憑此發明為家族重新積累財富，甚至把財富水準提升到一個新的高度。然而，沒過幾天我的夢想就破滅了。

第5章獎學金烏龍，錯失理想大學-091
我的理想是去哥倫比亞大學讀書，而且我還認為，我很有希望成為獲得普利策獎學金的12個學生之一，這些獎學金足以支付我離家在外的所有學費和生活費。出於這一目的，我參加了大學入學考試。面試進行得很順利。然而一場烏龍事件，卻讓我險些錯失理想的大學。

第6章大學時代，朝職業夢想飛奔-111
我直接從更難的高年級課程開始了我的大學學業。我需要拿到120個學分才能畢業，在整個學期裡，每週上1小時的課能拿到1學分。我給自己定的目標是3年畢業，事實上，兩年半之後我就拿到了學位。

第7章作為證券分析師啟航-139
在舉行畢業典禮前夕，凱佩爾教務長為我引薦了一份在華爾街做銷售的工作。面試官對我說，華爾街擁有巨大的商機。我有種迫不及待的感覺，想要親歷華爾街的神秘氛圍和重大事件。我接受了聘用，我一輩子的職業路徑就此確定。

第8章檢視真正有效的投資方法-157
我發現華爾街是一片處女地，可以在其中檢視真正**而普適的證券分析方法。如果說我足夠幸運，能把我的才華施展在金融分析領域，那麼我也同樣足夠幸運，能在一個好時代進入華爾街。

第9章提出價值投資理念，真正成功的開始-177
1919—1929年，我在華爾街的事業蒸蒸日上，甚至可以說是如日中天。那是一段令人振奮的時期，我在投資上取得了巨大成功，我的生活水準持續提高，我對生活中物質和精神享受的理解得到了拓展和深化，我對自己在金融圈的地位以及同事對我的尊重感到極為滿意。然而，生活也並非盡如人意。

第10章我成了准百萬富翁-197
本傑明•格雷厄姆共同帳戶的初始本金為40萬美元，3年後，我們的資產達到了大約250萬美元，大多數來自賺取的利潤。由於口口相傳，每年都有新的朋友想加入基金帳戶。吸收新資金對我而言是件毫不費力的事情。

第11章與北方管道公司展開較量-209
我突然意識到，它們的年度報告可能包含沒有向投資者公佈的資訊，而這些資訊也許非常有意思、有價值。現在時機似乎已經成熟，我應該說服北方管道公司管理層做明顯正確的事情：將相當大一部分不必要的資本金返還給投資者。

第12章結識大衛•多德，開啟學術生涯-227
為了從家庭帶來的傷痛中走出來，我又從事了一份新工作。我想過要寫一本關於證券分析的書。我認為那時出版的相關書籍已經過時了，並且內容也不全面，尤其是那些書籍很少關注普通股的重要性或者公司財務的異常和陷阱。在把想法寫成書之前，我先就這一主題在大學裡開一門名叫“證券分析”的課程。

第13章大蕭條開始，財富一落千丈-257
股市已經漲到了不可思議的高度，投機者已然瘋狂，而受人尊敬的投資銀行家也沉浸在不可饒恕的胡作非為之中，這一切必將在某一天以大崩盤的方式終結。真正讓我驚訝的是，儘管我當時已經預見到了市場崩盤的發生，卻沒能意識到本傑明•格雷厄姆共同帳戶中的資金一直處在這些危險之中。

第14章股價攀升，開啟復蘇之路-275
1932年，道鐘斯工業平均指數觸及42點，隨後股市開始上漲。到了1933年底，指數回升到99點，直到1937年3月，指數達到了牛市的197點。我們的操作重獲成功。

第15章在劇本創作中，“複盤”投資遺憾-287
我本書的面市幾乎與我部戲劇的上演同時發生，這讓我有了極大的成就感，也滿足了我的虛榮心。不僅如此，本傑明•格雷厄姆共同帳戶賺取了豐厚利潤這一事實也讓我喜上加喜。

第16章我的理念被寫入經濟學教科書-301
儘管缺乏經濟學這一“乏味的科學”的專業訓練，但這並沒能阻礙我隨後在證券投資、公司金融、專業意義上的經濟學等領域成為理論和實踐的權威。我瞭解經濟學知識的方式跟我瞭解投資知識的方式是一樣的，那就是通過閱讀、思考和實踐。

附錄1格雷厄姆63歲時的自我剖析-317
附錄2格雷厄姆80歲時的生日演講-321
附錄3格雷厄姆的思想和他人思想中的格雷厄姆-325
附錄4格雷厄姆的傳奇一生-333
參考文獻-343
譯者後記這是一位投資大師對人生的誠懇總結-345

如何讀懂“華爾街教父”格雷厄姆
邱國鷺
高毅資產董事長
 
巴菲特曾經說過，他的投資方法是“85%的格雷厄姆加15%的菲力浦·費雪”。格雷厄姆在投資界的地位是如此崇高，在他所著的《證券分析》於1934年出版之前，人們對價值投資和基本面分析知之甚少，證券分析作為一個行業幾乎是不存在的。因此，格雷厄姆不僅被認為是“價值投資之父”，同時也被認為是“基本面分析之父”和“證券分析之父”。
 
這本自傳是格雷厄姆親自寫就的關於他一生經歷的精彩回顧，讀起來更有啟發意義，有助於人們瞭解其投資方法產生的背景和原因。有些人把格雷厄姆的價值投資方法簡單地歸結為片面強調低估值的“煙蒂投資法”，其實他們忽視了一點：格雷厄姆的投資思想產生的大背景是在大蕭條之下，當時美國有1/4的人失業，人們在為一日三餐發愁的時候，品牌、成長性、定價權只能是空話。所以，格雷厄姆強調的是現有資產、現金流和盈利所能提供的安全邊際，而不是虛無縹緲的成長。這一點放在他所處時代的歷史背景之下，就很容易理解了。每個投資人的投資理念、分析框架都不可避免地帶有他那個時代的烙印，而這本自傳有助於讀者更深刻地理解格雷厄姆的投資思想。
 
格雷厄姆的思想博大精深，奠定了價值投資分析框架的基石。相比于巴菲特和喬治·索羅斯的投資方法，格雷厄姆的分析框架更加可學。
 
第一，格雷厄姆的分析方法更多的是基於公司現有的資產、利潤和現金流這些看得見摸得著的東西，而不需要很多對於市場方向的預判，也不需要對行業未來的洞察力。對於絕大多數人來講，對市場和行業未來的預判能力是很難獲得的，所以格雷厄姆的方法更容易學會。格雷厄姆強調的基本面分析，是不以人們的情緒變化而變化的，這些分析基於已經現存的資產、利潤和現金流，儘管難免有“後視鏡”的缺憾，但至少不像對未來的預期一樣，會因為市場情緒的變化而劇烈波動，一下子從天堂掉入地獄。格雷厄姆把市場的波動形象比喻成一位情緒起伏巨大的市場先生，他每天都會走到投資者面前，根據自己的情緒好壞，報出一個高低起伏、變化無常的價格。巴菲特曾經說過，市場先生應該是來為你服務的，而你不應該受他的驅使。這一點對習慣於追漲殺跌、跟風炒作的A股投資人來講，更有啟發意義。因為人們對於未來的看法都是善變的，風和日麗的時候大家都對未來無比樂觀，市場動盪的時候對未來又無比悲觀，這一點在2015年夏天的市場巨幅震盪中體現得淋漓盡致。
 
第二，格雷厄姆的分析方法基於每個人都能夠拿到的財務報表和財務分析，並不需要同管理層進行近距離的接觸和溝通，他甚至認為許多管理層會刻意地誤導投資者。其實大多數投資者並不具備去跟管理層進行深度溝通和交流的條件和能力。而財務分析對於大多數學過金融或者會計的人來講，相對更可學。
 
第三，格雷厄姆的投資更強調安全邊際。安全邊際最核心的一點，是足夠低的價格。在大起大落的中國股市中，安全邊際的重要性，在於它能讓投資者以一種更加良好的心態，去實現長期投資和價值投資。格雷厄姆先生說，一個稱得上廉價的股票判斷標準是：價值至少要比價格高出50%。每個人的投資方法都有時代的烙印，格雷厄姆提倡的是以淨營運資本的2/3的價格去購買股票，這樣的股票在大蕭條時代是有很多，而在如今這個時代確實比較少。但這並不表示他這種以低估的價格去購買資產和上市公司的思想已經過時。《證券分析》和《聰明的投資者》數十年來多次再版，其間歷經多少牛市和熊市的市場起伏，至今仍然被專業投資者和業餘投資人奉為經典，歷久彌新。這說明格雷厄姆的價值投資的思想是經得起時間檢驗的。
 
這本自傳對有志於投資的專業投資人和業餘投資人都有重大的啟發意義。它不僅有助於我們更好地瞭解格雷厄姆的生平經歷、理解他的投資思想，而且有助於我們理解，美國資本市場也是在經歷過一段像如今的A股市場一樣的草莽時代，連續度過幾波大浪淘沙，機構投資者逐步替代個人投資者之後，才慢慢地走向成熟和理性。