選擇權36課：基本知識與實戰策略 (電子書)

前言
　1．選擇權能提供槓桿，提高資金使用效率
　2．對沖市場風險
　3．鎖定盈利
　4．增加收益
　5．以低於市價的價格買入目標股票
　6．最小化風險
　7．選擇權能創造出在任何市場狀況下都能盈利的投資組合
Ⅰ 基本概念（5課時）
　第1課 什麼是選擇權？
　第2課 未平倉量（Open Interest）與交易量（Volume）的概念和它們的區別
　　一、基本概念
　　二、未平倉合約（open interest）的應用和重要性
　　　1．是否具有流動性
　　　2．可以判斷資金流向
　　　3．可以判斷股票趨勢
　第3課 如何像交易股票那樣交易選擇權？
　　1．買入開倉（Buy to open）
　　2．賣出平倉（Sell to close）
　　3．賣出開倉（Sell to open）
　　4．買入平倉（Buy to close）
　　　1．市價單（Market order）
　　　2．限價單（Limit order）
　　　3．止損單（Stop order）
　第4課 選擇權的內在價值和時間價值
　第5課 選擇權價格的平價關係
Ⅱ 選擇權的定價以及選擇權中的Greeks含義（5課時）
　第6課 二項選擇權定價模型
　第7課 布萊克-休斯模型定價模型（Black-Scholes model）
　第8課 隱含波動率與歷史波動率
　第9課 特殊事件──季報、分紅等對選擇權價格的影響
　第10課 如何理解影響選擇權價值變化的因素──Delta、Gamma、Theta、Vega?
　　一、Delta
　　二、Gamma
　　　1．標的物價格變量和Gamma之間的關係
　　　2．時間變量和Gamma之間的關係
　　　3．如何利用Gamma進行交易獲利
　　三、Theta
　　四、Vega
Ⅲ 選擇權的交易（4課時）
　第11課 選擇權的基本操作──買入看漲/看跌選擇權
　　１．選擇權的槓桿和風險
　第12課 如何用看漲選擇權和看跌選擇權實現套保
　第13課 再談備兌看漲選擇權和保護性看跌選擇權策略
　　一、備兌看漲選擇權策略（covered call）
　　二、保護性看跌選擇權策略（protective put）
　第14課 由做市商所引發的思考
Ⅳ 選擇權的策略及如何利用高級選擇權策略組合進行盈利（10課時）
　第15課 垂直選擇權組合策略的概念和應用
　　1．牛市看漲價差選擇權
　　2．熊市看漲價差選擇權
　　3．熊市看跌價差選擇權
　　4．牛市看跌價差選擇權
　第16課 跨式組合策略的概念和應用及如何調整
　第17課 高級組合策略──鐵鷹策略iron condor及如何調整
　第18課 跨時間選擇權組合──日曆組合/對角組合的概念和應用及如何調整
　　一、日曆差策略
　　二、對角日曆差組合
　第19課 雙日曆/雙對角組合的概念和應用
　第20課 蝶式策略的概念和應用及如何調整
　第21課 比例組合的概念和應用
　第22課 透過選擇權擬合對應標的
　第23課 實戰策略組合如何根據波動率進行交易
　第24課 剝削Gamma Scalping策略
　　Ⅴ 選擇權高級理論與實戰系列（12課時）
　第25課 如何在波動率不穩定的市場穩定盈利？
　第26課 怎樣透過選擇權策略在美股財報季實現利潤？
　第27課 深層次的理解波動率──歷史波動率和隱含波動率，波動率微笑曲線
　第28課 波動率曲面
　第29課 波動率的預測模型
　第30課 如何在罕見的市場調整和波動前控制風險？
　第31課 預測和分析波動率的方法
　第32課 如何建立關於選擇權交易的風控體系和系統
　第33課 選擇權實戰答疑（1）
　第34課 選擇權實戰答疑（2）
　第35課 選擇權交易新手經常犯的九個錯誤
　第36課 關於中國選擇權的一些看法

　　2015年2月9日新華網上海新媒體專電，中國股市首款市場化風險轉移工具高調亮相上海證券交易所，上證50ETF選擇權合約正式掛牌上市。這標誌著股票選擇權這一金融衍生工具正式進入了中國資本市場。
　　中國選擇權市場發展潛力巨大，股票ETF選擇權是國際資本市場成熟的衍生工具，在中國卻是全新的產品，其組合應用十分複雜，既是管理風險的工具，也可能造成新的風險，可以說是一把雙刃劍，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發揮好其獨特的作用至關重要。
　　我最早接觸選擇權是從2010年來美國讀書開始的，當時，我們有一門課程──金融衍生產品，裡面包含選擇權、期貨等金融衍生產品，2011年我開始交易美股和選擇權，至今已有7年的經驗，有過做多單只個股看漲選擇權獲得過超過50倍的利潤，也有賣單只看漲選擇權虧損超過一倍的時候，也有透過選擇權策略達到穩定年化收益率20%的時候。我們也透過選擇權交易在金融社交網絡上結交了一些在國外從事選擇權交易的專業投資人和個體投資人，我們基金合夥人也有超過20年的選擇權交易經驗。個人投資一般都是透過選擇權買方放大槓桿，專業機構投資人一般會作為選擇權賣方透過收取權利金穩定獲利。我們見過透過買選擇權兩年內獲得了近30倍收益的個體投資人，也見過年化收益率超過60%，三年內資產規模從30億美元增長到60億美元的投資機構。在過去的4年裡，我們也見過很多選擇權交易新手在選擇權上吃了很多虧，也有很多人因為做空選擇權而爆倉。
　　有的人透過選擇權賺了上百倍回報，有的人透過選擇權對沖了股票下跌帶來的損失，有的人用選擇權進行無風險套利。相信也有很多人第一次聽說選擇權，還有很多人都不知道選擇權到底是什麼？該如何進行交易？選擇權跟期貨到底有什麼區別？跟股票之間有什麼樣的關係和聯繫？這麼多選擇權策略，該選擇哪一種將利潤最大化？本書透過講解最簡單的選擇權基本概念入手，到複雜的策略組合，再到結合實戰應用，希望能幫助大家理解選擇權到底是個什麼玩意兒。書中內容適合那些沒有任何選擇權基礎知識的人群，同樣也適合有一定基礎知識，但是不能夠靈活運用選擇權進行對沖、套利的人群，更適合希望透過選擇權進行穩定獲利的交易員。
　　想要了解什麼是選擇權我們要先從選擇權的歷史講起。選擇權交易最早起始於十八世紀後期的美國和歐洲市場。1973年4月26日芝加哥選擇權交易所（CBOE）成立，進行統一化和標準化的選擇權合約買賣，迄今全美所有交易所內有2500多只股票和60餘種股票指數開設相應的選擇權交易。
　　1983年1月，芝加哥商業交易所提出了S & P500股票指數選擇權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數期貨選擇權交易。目前，選擇權交易所現在已經遍布全世界，其中芝加哥選擇權交易所（CBOE）是世界上最大的選擇權交易所。
簡單來說，選擇權（Option）是一種選擇權，是指一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定股票或者商品的權利。選擇權的持有者可以在該項選擇權規定的時間內選擇買或不買、賣或不賣的權利，他可以實施該權利，也可以放棄該權利。而選擇權的賣出者則只有選擇權合約規定的義務。
　　為什麼要寫關於選擇權的這本書呢？選擇權在世界金融市場中應用非常廣泛。美國金融市場一個重要的特色是可以交易選擇權，選擇權交易在中國於2015年年初推出，目前有上證50ETF、豆粕和白糖選擇權。儘管選擇權投資需要花費一定的時間才能完全掌握，但如果因為不了解而錯失機會就太可惜了，畢竟選擇權是一種強大的投資工具，可以為投資者帶來許多好處。選擇權是投資者投資、套利、風險管理甚至是投機的利器，下面簡單列舉幾個選擇權的好處和作用：
　　1．選擇權能提供槓桿，提高資金使用效率
　　提供槓桿是選擇權吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的權利金，就能以小搏大標的資產價格變動帶來的收益，但同時風險卻是有限的。2012年年末，金融大鱷索羅斯旗下的量子基金動用了大約3000萬美元，買入了大量行權價格在90～95的虛值向上敲出外匯選擇權，獲利10億美元，相當於資金翻了30多倍，體現了選擇權的槓桿性，同時風險也是相當大，這對投資方向的判斷要求非常高；再舉個例子，比如蘋果股票現價118美元，對應行權價120美元，到期日一週後的看漲選擇權價格為1.47美元，假設一週之後蘋果股票價格漲到了130美元，這筆選擇權交易的利潤回報：（10-1.47）/1.47=580%，翻了5倍多。選擇權的槓桿比率也可以透過買賣不同價格的選擇權來進行調整。例如，如果想用低一點的槓桿比率，可以買入深度價內（In the money）的選擇權，如果想要高一點的槓桿比率可以買入價外選擇權（Out of the money）。
　　2．對沖市場風險
　　很多投資者喜歡長線持有一些股票，但害怕股價下跌，這時投資者可買入認沽選擇權（Put）來對沖市場下行風險。例如，投資者持有1000股蘋果公司的股票，股價為118美元，以權利金每股1.50美元買入股票行權價115美元的10張認沽選擇權，用以對沖股價下跌造成的損失。如果到期日股票價格下跌至100美元，則選擇權部位獲利（15-1.5）× 10×100=13 500元，抵補了部分標的股票的虧損18 000美元，使得虧損從15.2%降低到3.8%，這種策略又稱為保護性賣權策略（protective put）。
　　3．鎖定盈利
　　如果投資者持有標的股票且已累積了一定的盈利，而對後市看法不明朗，擔心股價下跌，但賣出股票又擔心股價繼續上漲失去獲得更高收益的機會，此時投資者有兩種應對措施：（1）如果投資者需要兌現手中股票，可以賣出股票，同時買入平值認購選擇權；（2）如果持倉量很大，賣出股票衝擊成本高，可以對手中的股票買入認沽選擇權，鎖定盈利。
　　4．增加收益
　　雖然賣出認購和認沽選擇權是高風險策略，但在特定情況下賣出選擇權可以造成增加收入的效果。例如，在持有標的股票的情況下，如果股價高位盤整，而投資者對標的未來走勢的看法是中性或者少許看多的，且願意在股價上漲到一定水平時減持股票則可以賣出認購選擇權增加收益，這種策略又稱為持保看漲選擇權（covered call）。
　　5．以低於市價的價格買入目標股票
　　投資者想要買入股票，但認為當前股價較高，想要等候股價跌至心目中的低位時再買入，就可以賣出行權價格在目標買入價附近的認沽選擇權。再以蘋果的股票為例，目前價格118美元，如果蘋果價格跌到115美元以下，投資人是樂意買入的。假如投資人賣出一個月後到期，行權價為115美元的認沽選擇權，可以得權利金1美元。如果到期時股價高於行權價格，選擇權作廢，選擇權賣方獲得權利金；假設到期時估價低於行權價格115美元，選擇權賣方將以115美元的價格從選擇權買方手裡獲得股票，再加上之前賣出權利金所得1美元，平均下來，買入蘋果股票正股的成本只有114美元。
　　6．最小化風險
　　對於選擇權買方來說，選擇權提供了有限的風險，即限制了最大虧損，也就是購買選擇權付出的權利金。假設蘋果股票118美元，買入正股100股，總支出11800美元。如果蘋果公司破產，將虧損11800美元。如果我們用看漲選擇權來代替持有正股，假設一個月後到期，行權價為120的看漲選擇權售價1美元，我們買入1手，相當於100股正股。當股票上漲，我們持有看漲選擇權會享受股票上漲帶來的收益，即使蘋果公司破產，我們最大虧損也就是買入看漲選擇權付出的權利金100美元。
　　7．選擇權能創造出在任何市場狀況下都能盈利的投資組合
　　對於單純買賣股票的投資者而言，通常只有在股票上漲或下跌時才有盈利機會。而且直接賣空股票可能會面臨無限的風險，這讓股票投資者的獲利途徑只能依靠股價上漲。碰上盤整或雙向巨幅波動等市場狀況，股票投資者能做的只能是退場觀望了。借助於選擇權，則無論股票上漲、下跌、不上不下、雙向巨幅波動等，均能構造出相應的選擇權組合，讓投資者可以在任何市場狀況下都能有盈利的機會，這時，真正需要的是投資者對市場狀況的判斷力。