商業周刊 2024/9/26第1924期 (電子雜誌)

降息時代財富攻略》
金股債怎布局？為何是創業好時機？房價短空長多？

2年降息起跑！
美國帶頭溫和降息，3個新規則主宰市場

利率不會再碰到零》傳產春燕到？6輸贏家出列
台灣沒降息！打房「金龍海嘯」將使房價先跌後漲
降息就該買債？AI股前景解惑


九月十八日，聯準會宣布將政策利率調降○・五個百分點，這不是錢放銀行利息多寡的問題，而是宣告全球新一輪的經濟循環開始了！從企業投資、經營策略到個人的投資理財都要跟著改變，搞懂「緩降息」，將決定未來兩年的輸與贏。
這是聯準會四年來首次降息，也宣告著升息循環告一段落。「貨幣寬鬆週期的開始。」《經濟學人》如此評論美國聯準會的降息。
過去兩年來，美聯準會將趨近於零的利率，快速拉高到逾五％，創下逾二十年來高點，被形容為「暴力升息」。
如今利率反轉向下，不僅意味著暴力升息告終，也標誌著降息循環的開始，未來將進入緩降息時代。
《紐約時報》引述聯準會官員預測，今年底利率將降至四・四％，由聯準會給出的利率點陣圖預測，到二○二六年，這一輪週期的終點利率，應會落在二・九％左右。
事實上不只美國，近來主要經濟體，大多也以降息為主旋律。
歐洲央行繼今年六月降息後，九月再度降息。在中國，由於內需市場仍疲弱，通膨率持續低於目標，人民銀行貨幣政策持續寬鬆。
台灣央行今年九月發布的報告，結論是「美、歐央行（將）步入降息循環。」為什麼他們開始吹起降息風？

第一個理由，是通膨降溫。

美國消費者物價指數年增率，從兩年前的高峰九・一％，降至今年八月二・五％，顯示這兩年來聯準會快速升息，已暫時壓制住通膨。
九月十八日聯準會降息後，白宮聲明表示，這次降息令人鼓舞。因為這宣告多年的物價快速上漲後，「正常通膨即將到來。」
但即使如此，真正風險仍在，那就是第二個理由：勞動市場。首先是失業率。二○二三年美國失業率降至三・四％，逼近史上最低水準，但之後開始緩步攀升。至今年八月已升至四・二％。
其次是薪資成長。一般工人平均時薪成長率，從二○二二的七％高峰，降至最新四％。同時，就業機會空缺也在下降。
證諸過往，當勞動市場降溫、失業率上揚，失業者和緊張不安的工人會縮減消費，經濟可能會衰退。國際貨幣基金（IMF）預估，美國經濟成長率明年將無法「保二」。
美國經濟是否會衰退，專家言人人殊。樂觀者如全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）認為，美國近期內不會衰退。悲觀者如「新債王」岡德拉克（Jeffrey Gundlach）認為，美國經濟存在嚴重的停滯性通膨危機，失業率正上升、工資接近零成長，他認為美國經濟在九月開始已陷入衰退。
不過， 美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）九月表示，「現在通膨上升的風險已經減弱，失業的風險卻增加。」既然通膨受控，經濟成長動能趨緩，也就是「軟著陸」，因此聯準會降息，也就順理成章。
隨著各大經濟體進入「緩降息」，大環境和暴力升息時代截然不同，贏家或輸家的生存法則是什麼？

輸贏家1》耐久財打敗消費財
最有「未來性」的資產、職業會勝出

任何財貨可以區分成兩種，一種是耐久財，另一是消費財。耐久財指的是，它提供的服務不只局限於現在，而是延伸到未來。
例如房子，它不只今天能讓住戶遮風避雨，而是未來數十年都提供這種服務。股票也是如此，如果公司持續賺錢，它不只今天，而是在未來一段時間也會發股利。
至於消費財，它的服務只局限於當下。例如一顆麵包，今天吃下去就沒了，明天它再也不能提供服務了。
根據經濟學家費雪（Irving Fisher）的利息理論，如果利率下降，那些服務主要分布在未來的財貨——也就是耐久財，它們的價格會上漲。

降息的底層邏輯
文╱劉佩修

    「不同的環境，會篩選不同的族群存活。就如氣候寒冷時，皮毛厚的動物有優勢；但炎熱時，毛少皮薄的族群反而能生存。」
這段話，是副總主筆楊少強對美國降息效應的評語。他分析，當利率政策方向轉變，受惠與受害者各有不同，就如同氣候變化，考驗不同族群的適應程度。
近期美國聯準會調降政策利率○．五個百分點，這不是單一動作，而是一個新時代的起點。這意味著，美國升息循環告終，進入降息循環時代。
利率就像水庫閘門，是影響許多產業榮枯的底層邏輯，尤其是新興與未來產業。
還記得兩年多前，全球新創投資熱潮突然退燒，出現許多「殭屍獨角獸」嗎？
同一時期，市場也出現檢討ESG的聲浪，不少私募基金開始從ESG基金中撤資。
為何原本力捧卻變成棄守，難道投資人突然發現真相，或價值觀一夕逆轉？
其實，正反論述的背後，都有資本的力量。當資金寬鬆，投資人尋找高風險高報酬標的，論述會往該方向移動，反之亦然。
當降息循環啟動，資本方向也會轉變，前兩年受到壓抑的新創、永續產業，可望重新獲得挹注，捲土重來。
許多新商業模式出自低利率時代，低成本資金會鼓勵人們創業，吸引金主投資，最鮮明的例子是Uber，它在十四年前創立，當時美國利率接近零。
不過，你可能會疑惑，為何美國降息，台灣央行卻調升存款準備率，採取緊縮動作？
因為它目前最在意的，是房市過熱，金融系統性風險升高，「非理性繁榮」恐醞釀房貸危機，因此短期內不能轉鬆。
但從產業面看，台灣出口佳績背後，是產業不均衡發展，半導體等電子資通訊業一枝獨秀，諸多傳統製造業出口卻以年減兩位數衰退，後者的毛利低，更禁不起匯損。
抓準這底層邏輯，就可以判斷，央行長期還是會跟上美國寬鬆腳步， 不太可能持續收緊，坐視美元與新台幣利差縮小，讓新台幣強勢，傳產雪上加霜。
利率是影響市場重要的一隻手。撥開表面的迷霧，看清背後邏輯，你就可能是提早抓住景氣春燕的贏家。

─封面故事─
64  降息時代財富攻略》
    金股債怎布局？為何是創業好時機？房價短空長多？
    2年降息起跑！
72  台灣傳產迎降息春燕？
    好壞6大產業一次看
72  三受惠領域》
製鞋、紡織、汽車零組件回春
消費爆發，消耗品明年會更好
74  三逆風領域》
單車、工具機、螺絲深陷泥淖
日越泰競爭，拚精緻化成出路
76  降息就該買債？黃金還能創高？
    緩降息週期必勝投資法
80  過熱房市讓央行不敢降息
    美台利差縮小迎強台幣！
84  沒降息還收水！房市掀「金龍海嘯」
    房價先跌再漲後市分析

─產業風雲─
28  泰國迎最熱PCB建廠潮，它卻撤退
    這家台廠先鋒關廠藏3大趨勢

─人物特寫─
32  最溫和央行總裁掀最狠打房戰役
    楊金龍連出重手內幕

─全球話題─
48  台灣3百萬人在線找第二職場
    「上班一小時」縫隙工作夯

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