Chapter 1經濟護城河
 
何謂經濟護城河？
 
這個概念如何協助挑選優良股票？
 
一般人普遍認為，愈是耐久的東西，價格通常愈高。從廚房器具到汽車或房子，使用期間愈長，價格通常也愈高，因為多支付的價格，可以換取額外的使用期間。本田汽車的價格高於起亞汽車；實驗室等級的工具，價格通常高於街角五金行販售的類似器材。
 
股票市場也適用相同概念。愈是持久的企業，愈具有堅實競爭優勢的企業，其價值愈是高於──那些幾個月之內可能因為缺乏競爭力而倒閉的企業。這正是投資人需要重視經濟護城河的最主要原因：擁有護城河的企業，價值高於缺乏護城河的企業。所以，如果知道如何辨識具有經濟護城河的企業，你就能投資那些真正值得投資的股票。
 
想要瞭解護城河為何能夠增加企業價值，不妨想想股票價值的決定因素。一家企業的每單位股份，讓投資人擁有該公司一單位所有權。我們如何決定一棟公寓的價值？公寓價值等於其壽命期間內全部租金收入減掉維修費用之淨收入現金流量的現值。同理，一家企業的價值，等於公司存在期間內所創造之淨現金流量──現金收入減掉維修與事業擴張資本支出的現值。
 
所以，讓我們考慮兩家企業，兩者的成長速度約略相同，而且有著相近的資本，藉以創造大約相等的現金流量。可是，其中一家企業擁有經濟護城河，所以未來十年現金流量的再投資報酬率較高；另一家企業則無經濟護城河，也就是說一旦同業加入競爭，其資本報酬率將顯著下降。
 
擁有經濟護城河的企業，目前的價值較高，因為該公司得以創造經濟利益的期間較長。當我們買進擁有經濟護城河企業的股票，所買進的未來現金流量長期受到保障，不會因為同業競爭而下降。這就如同兩輛車，有一輛可以使用十年或二十年，另一輛的使用年限只有短暫數年。
 
請參考圖1.1，座標橫軸代表時間，縱軸代表資本報酬率。另外，左圖企業擁有經濟護城河，右圖沒有。請注意，左圖的資本報酬率下降速度緩慢，因為該公司能夠長時間對抗同業競爭。至於右圖，由於缺乏經濟護城河，很容易受到競爭威脅，所以資本報酬率下降速度較快。圖形的陰影部分，代表兩家企業創造的總經濟價值，擁有經濟護城河的企業所創造的陰影面積顯然較大。