第三章 辨識股票週期的階段
 
雖然股票的報酬組合會依當前總體經濟形勢（尤其是成長與利率之間的取捨）而有長期性的變動，但大多數股票市場也會呈現出某個程度上與景氣循環有關的周而復始傾向。由於股市的動向乃出於對未來基本面的期待，所以對成長與通膨的預期往往會反映在今日的股價上。這些變化也會影響估值；舉例來說，如果投資人開始預期未來的利潤會從衰退走向復甦，股市的估值將會在這些改善真的出現之前便上揚。
 
一個完整的投資週期，典型包含了一個熊市（價格正在下跌的時期）與一個牛市（股價通常是上漲的，或價格面的回報是相對穩定的）。本書稍後會詳細討論其中的本質、樣態與差異，本章則更具體聚焦在整個投資週期──從市場低點到最後高點的全部期間的輪廓、樣態與驅動因子。這些週期的持續時間長短不一，不過以美國股市來說，通常平均以八年為期。
 
當然，想在當下就知道你可能處在週期的哪個位置是困難得多，只有靠事後回顧才可能真正明白。不過，就算只承認這些模式存在於這段時間之中，也能幫助投資人警覺到報酬的可能變動和想要尋找的徵兆。
 
檢視自一九七○年代初期以來的數據，會看到這些週期性模式似乎一再重演，儘管每一次都有些微不同。在大部分週期裡，報酬可以被區分成四個截然不同的階段，各自被不同的因素所驅動（譬如說，對未來成長率變化或估值變化的預期）。
 
股票週期的四個階段
 
一、        絕望階段：
 
此一時期，市場從頂點跌到谷底，又名為熊市。這個修正主要是被估值下跌（譬如本益比倍數的縮減）所驅動出來的，是因為市場預料總體經濟環境惡化，意味著預期盈餘會比較低，而對此做出回應的關係。