第15章 投資之道：我的十大投資法則
 
這麼多年來，經常有很多人問我怎麼投資，到今天為止，我總是避免直接回答。然而，我覺得是時候該整理我的投資信念了，因此我將於本章試圖提出個人的投資信念。但是，開始進入由我的信念所構成的世界前，我們需要釐清一些最基本的問題。歸結到根本，這個問題就是：「投資的目標是什麼？」
 
投資的目標
 
這個問題總是讓我想到，可以用大家最常提出問題的答案來回答，我認為坦伯頓說的答案最好：「對所有長期投資人來說，目標只有一個，就是最大的稅後實質總報酬率。」或是像凱因斯說的：「理想的政策是……能不能為本金賺到可觀的利率，同時確保本金價值嚴重貶值的風險降到最低程度。」
 
這些定義大致上已經道盡一切，但是，在基金超級市場和相對績效競賽主宰一切的今天，實質總報酬率這種簡單的觀念並不常被納入投資指令（當然，只有避險基金例外），但是這一點終究是任何基金都應該致力達成的目標。
 
從這種角度看事情，也可以防止我們淪落到沉迷現代財務學的超額報酬和風險係數。我在第2章提過，我根據實證和理論基礎，拒斥資本資產定價模型，一旦拋棄資本資產定價模型，超額報酬和風險係數之類的觀念也隨之變得毫無意義。我們就可以把精神集中在創造報酬率，而不是放在令人分心的結構拆解上。
 
訂出投資目標後，我們就應該轉移心力，致力研究該以什麼哲學來達成這個目標。下面我要列出自己的十大投資法則，這些法則代表我認為投資機構應該如何經營的信念，其中有些信念還附上證據。
 
法則一：價值、價值、價值
 
我所遵循方法中的核心信念是：我為投資標的所付出的價格，決定了可能的報酬率。沒有一種資產好到可以免於高估，也沒有多少資產差到可以免於低估。因此某項資產在特定價格下，可能是投資標的，一旦換成其它價格，就不一定了。
 
區分價值與價格是其中關鍵，因此這種方法天生就排斥市場效率（市場效率認定價格和價值是同一回事）。巴菲特說過：「價格是你付出的東西，價值是你得到的東西。」然而，我們的目標顯然不是以公平的價值買進，因為這樣只會產生普普通通的報酬率。