推薦文一
別讓昨天的成功經驗,影響你對投資的判斷
這本書中提到一個讓我很震驚的看法:過去的成功經驗有可能會讓人們遭受更大的失敗。
有研究統計發現,美國卡崔娜颶風之所以會造成那麼大的災害,有部分是因為人們在之前曾遇過幾次颶風卻都沒事,所以他們用過去的成功經驗判斷這次也會沒事,因而掉以輕心。結果下場就是:死傷人數近2000人、財產損失超過1000億美元、受災城市90%的建築物遭到毀壞、災區有30到40萬兒童無家可歸。
同樣狀況也發生在2011年日本的311大地震,地震之後的大海嘯造成嚴重損害,而三分之一的人們在災前曾認為地震有可能會引發海嘯,但是應該不會影響很大。結果下場就是,直接遭受高達40.1公尺的海嘯襲擊,沿海地區多處地方發生水災,死亡和失蹤人數創二戰後新高。
書中還有提到像雷曼兄弟倒閉及次貸風暴等,這些世紀悲劇都是因為人們過去的成功經驗,因為遭受了更大的失敗。
我不禁回想起過去十幾年的投資生涯,也有好幾次被這些事件影響。在十幾年前剛開始投資時,因為剛好碰上電子股黃金大多頭,所以我隨便買隨便賺,遇到下跌也沒考慮過停損,只想說真是太好了,這樣我又有一次逢低進場的機會,結果果然跌了幾天多頭又再次啟動,不斷創新高,那年我才大一,從20萬元本金開始投資股市,在台股上萬點時足足賺了三、四倍之多。
所以當時我的成功經驗就是:操作股票很簡單,只要股市遇到利空修正時就是買點,下跌不用考慮停損,逢低買進就對了。
結果後來萬點崩盤,一口氣跌掉五六千點,我在九千多點就開始持續融資往下攤平,攤到八千點、七千點繼續攤,最後在跌破六千點那天全部斷頭斷光光。
後來我在反省時忍不住想,如果我在一開始投資時,沒有遇到像那種隨便買就隨便賺的大多頭,是不是就可以早一點學會停損的重要,是不是就可以早一點學會不在頭部加碼,是不是可以早一點學到攤平是死路一條。
所以後來我知道了,過去的失敗可以避免,但是過去的成功很可能只是運氣好,從書中一個個的真實例子可以讓人彷彿回到當時的情況,在看書時,我們不妨可以想想,如果身在其中的投資人是我們自己,是不是能夠做出正確的判斷,更進一步也可以思考,自己有沒有被過去的成功經驗影響,最後反而失敗的經驗。
請記得:昨天成功不代表以後也能成功,未來的成功,則源自今天的努力不懈。
玩股網執行長暨知名財經部落格站長 楚狂人
推薦文二
專業與非專業投資人都該修的一堂課
「認識自己」,這是古希臘大哲學家蘇格拉底的名言,同時也是股市保持不敗的心法。「了解世界」,掌握外界的脈動,則是股市大贏家的要訣。這本書既有「認識自己」的一面,也有「了解世界」的另一面,可說是非專業投資人與以專業自許的投資人值得一看的書。
非專業投資人,也就是俗稱的散戶,不僅僅是指菜籃族,也包括沒時間看盤的上班族,在股市十之八九常常是輸家,據專家的統計,這種情況不僅在台灣如此,在其他各國也是如此。非專業投資人之所以最終淪為股市大鱷嘴裡的肉,最主要的原因就是「認識自己」這一關過不了。誠如作者在第二章與第六章所指出,面對股市或個股大跌之時,投資人通常具有兩個偏見,那就是「與多數人同步」的偏見與「正常化」的偏見,常常造成投資人反應遲鈍,直到情勢已不可為,忍痛出場時,往往殺到最低點,同時資金也已所剩無幾。
翻翻第二章,看看自己是不是也具有這兩種偏見,如果是的話,那你就是屬於非專業投資人這一族,面對虧損之時,既不敢斷然停損,也不願停損。但非專業投資人之所以成為輸家一族,原因卻不在於具有這兩種偏見,而是不知道自己有這兩種偏見,或者是不承認有兩種偏見,使得投資決策與布局凌亂而自我矛盾,面對大跌風暴,難逃成為波臣的命運。
面對自己是非專業投資人這個事實,承認自己不敢停損也不願停損,這正是在股市保持不敗的心法。知道自己是非專業投資人這一族,進而採取相應的投資決策與布局,你應該可以晉身成為金融市場的贏家。
以我自己而言,我也是從非專業投資人走過來。一九九八年亞洲金融風暴,我剛剛投資國外基金沒多久,投資組合裡不幸剛好有一支馬來西亞的股票基金,當時市值一度掉到只剩下三分之一,我苦笑,也沒處理。但這支馬來西亞的股票基金不僅幾年前就已經回本,現在更有四四%的報酬率。十五年的投資時間有四四%的報酬率,不是很耀眼的成績,但這十五年裡還數度遭逢國際性金融風暴,這樣的績效應該算是不錯的。而總體的國外基金則有七八%的報酬率,年化報酬率約五%。因此,非專業的投資人儘管反應遲鈍,不敢停損,但只要有合理的投資布局,仍然可以取得不錯的績效。
承認自己是非專業投資人,就應該採取相應的投資決策與多元的布局。首先,每年報酬率的期望值應該訂在二○%左右,因為,訂出合理的期望值才可能採取合理的投資布局。不少的散戶之所以成為輸家,就是因為訂出不合乎自己投資本性的期望值,買進了高風險的股票。要知道,國際投資界的教父巴菲特每年的報酬率也不過三○%左右而已。其次,資金配置最好採取三分法,投入股市的資金不宜超過三分之一,這樣遇到金融風暴之時,既不會焦躁,也才有後續的資金可以投入。第三,買進的股票標的最好是每年股利在一元以上,退可以有利息可賺,進則可以賺差價。更重要的是,比較不會買到永不回頭的地雷股。另外,國內國外的股票基金也應納入投資組合之中,在全球經濟往上走的基調不變之下,長期股票基金的獲利仍然可期。
至於專業投資人,也就是敢於停損、願意停損的投資人,通常也有模組化的操作手法,年報酬率的期望值就可以訂在二○%以上。但資金配置的恰不恰當,仍是決定投資成敗的最重要關鍵。我曾短暫離開報紙媒體圈,取得台灣第一屆期貨經紀人的執照,投身期貨界一年,看到不少的期貨界高手,技術面的造詣爐火純青,波浪理論的掌握嘆為觀止,也敢於停損,但最後仍鎩羽而歸,就是因為資金配置出了問題。因為,期貨商品的槓桿倍數通常在二十倍以上,碰到單日漲跌幅五%以上的大行情,如果做錯了方向,一天就讓可以讓你的資金耗盡而掃地出場。
前一陣子,證券投資界大老級的人物,同時賣出期指買權與賣權,一般而言,這樣的操作模式風險相當小,又可以賺時間的價差,但碰到類似九一一的大事件,同樣被掃地出場,問題也是出在資金的配置,操作的口數太大了。
對於專業投資人,第三至第六章有關不確定性溢價指數以及大跌的模式,最好也能看一看,多了VIX恐慌指數之外的參考指標,也可以更貼近這個世界的脈動。
前自由時報資深財經撰述委員 林營明
作者序
找出大跌徵兆,就能提早布局
從二○○一年美國發生九一一恐怖攻擊事件到現在,這十年間,對全世界來說,是一個值得特別記錄的時期。在這短暫的時間內,有兩個「神話」陸續崩壞,一個是「安定神話」,另一個是「安全神話」。
所謂的「安定神話」,就是我們理所當然認為可以享受到的社會安定。但這個社會安定,卻在九一一這天崩壞了。民航機遭到劫持,然後去撞擊大樓,這種超乎常理,人們以為只會出現在電影裡的情節,竟然在現實生活中上演。
九一一事件過後七年,在二○○八年九月,發生了雷曼兄弟破產事件,許多國家都被捲入這個事件,造成社會混亂、市場崩壞。
在這個打擊尚未恢復之際,又有事件發生了,這次是「安全神話」的崩壞。二○一一年三月十一日,福島第一核能發電廠遭到地震與海嘯的襲擊,所有冷卻裝置都無法使用,一號機到四號機全都發生爆炸,釋放出大量放射性物質,引發前所未聞的慘事。
市場波動是常態,大跌也會一再發生
一直以來,你我都如何看待安定與安全問題呢?
自從雷曼兄弟破產事件以來,投資人對於市場經濟的不信任達到最高點,許多人對於市場存在的意義提出了質疑。我們本來深信市場能提供我們相當大的便利性與附加價值,沒想到卻反而因此造成混亂和損失。
對於成為震源的金融危機,一直都有人發出警告,為了避免遭受更大損失,也不斷有人提出解決方案。但是這些卻都沒有效果,市場大跌的破壞力仍然持續擴大。
每一次發發生大跌時,基金經理人會說:「這是我們沒有料想到的。」但是,這樣的言論卻無法確實反映現實市場中發生的事實。事實上,從本書的分析中,可以看出不管過去哪一次大跌,「市場早就察覺到危機」。也就是說,大跌是可以預期的。
在這之前,金融危機很少發生,而且,大跌一直被當成是歷史上罕見的特殊案例。人們一直相信,即使只是隨性追求自己的利益,市場也有自我調節的機能,並確信最終市場一定能自己調整到最佳狀態。人們也相信,即便市場的自律機能沒有發揮功能,英明的地方政府或執政當局也會控制市場,讓景氣復甦,讓一切回到原本的步調。因此,就算市場曾經脫離軌道,人們也覺得那不過是偶發的例外。
一九二九年華爾街股災震撼了全世界。這個事件在當時卻被視為「幾乎不會發生的異常事故」。然而,惡夢再次降臨,一九八七年十月十七日,股價再次大跌。發生像一九八七年這種程度大跌的機率,科學家認為6×100036年才有可能發生一次。這是個機率非常小的數值,但是,這個事件在現實中確實發生了。而且過沒多久,又發生了「雷曼兄弟破產事件」。二○○八年九月二十九日雷曼兄弟事件爆發後,股價立刻下跌,而這件事發生的機率,據說三千三百萬年才有可能發生一次。這又是一個令人難以相信的數值,偏偏這種人們深信是例外的狀況,卻在短時間內相繼發生。
應該是異常事件的大跌,卻不斷地在歷史上重演。據調查,一九八○年以後的經濟局勢,從一九八七年的黑色星期一,一九九○年初美國存款金融機關信用緊縮的問題、一九九四年墨西哥危機、一九九八年亞洲金融危機、俄羅斯金融危機,還有雷曼兄弟破產事件的開端──長期資本管理公司(LTCM)的崩壞、二○○○年初的網路泡沫化等,數不盡的事件相繼發生。
這些事件都被形容成「一百年才會發生一次」、「金融史上最糟糕的危機」等是史無前例的嚴重事件。至今為止的大跌,都是意外發生的嗎?
要 事實上,除了自然災害等突發狀況外,幾乎所有的事件,投資人在價格急速下降前,就已經察覺到大跌的徵兆。當資產價格到達顛峰時,自然就會開始反轉,這就已經有大跌的氣氛出現,所以,大跌不可能是意外。投資人由市場上流出的情報與價格走向,根據走向些微的變化,就能感覺到股票市場與前一天不同;投資人也嗅得到「也許有什麼事情會發生」的大跌味道。
不只這些,在大跌擴大的前期階段,幾乎所有的投資人都清楚體認到:自己即將處在大跌的暴風圈中。換句話說,沒有一個基金經理人會認為大跌是預料之外、與自己無關的。很驚人吧?但這是事實。在現實市場中,投資人的行動與一般大眾的想像是不同的。
但是,既然事先知道會大跌,應該能避免遭受重大損害才是,只要能毫不遲疑地早點放棄、認賠不就好了。但是投資人的行動卻恰好相反,在市場上一拖再拖,最後無法逃出,落得損失慘重。為什麼現實中盡是一些逃不出大跌的投資人?
大跌的時機:不確定心態瀰漫
其實,要知道大跌,必須了解大跌更深層的意義。那個深層意義到底是什麼?為什麼投資人一再地重複失敗呢?本書的主題就是在探討大跌的深層意義,我們將讓大家清楚了解市場的組織架構,並一一說明,帶大家來探討大跌的核心。
首先,我們必須知道,大跌不是風險問題,而是不確定性的問題。為什麼?因為風險可以控制的。或許冒險會遭受部分損失,但是,因為事先知道最差局面,並不會過於不安。
在現實中,投資人不會因為事前就知道的風險變成真的而慌張驚訝,畢竟在開始投資前,都有做事前的風險評估。因此,都是在預測範圍內可接受的風險、損失而已。雖說如此,在這個階段不失敗的投資人卻是不存在的。事實上,這個階段是助長大跌的大陷阱,投資人在這裡的行動造就了「大跌的源頭」。
價格比預測的還急速下降後,狀況改變了,投資人無法計算自己到底會遭受多大損失。「風險評估」市場瞬間被取代,成了「不確定性」市場。由於這個不確定性的發生,加速了價格下滑,而且因為太多的不確定性存在,因此投資人無法控制它。對於「今後,價格會下降到什麼程度?大跌要持續到什麼時候?」等狀況,都將陷入完全無法預測的情況。也就是說,是個「接下來會發生什麼事情完全不清楚」的不確定狀況。
到了這個分界點,就決定了大跌的發生。因為投資人為了避免損失擴大,會做出一些不合常理的行動,就在此時產生了「不確定性溢價指數」,這個不確定性溢價指數,對於解釋失敗的深層意義,是非常重要的指標,因為它是個反映投資人心理傾向的數值。此心理傾向,導致投資人的判斷變得不合理,也是導致投資人進行錯誤舉動的元凶。因此,我們只要探索不確定性溢價指數的走勢,將能了解失敗的深層原因。
透過徵兆,就能研判大跌走勢
話雖如此,卻不是這麼容易可以解決的。因為不確定性溢價無法直接從市場上取得,也不是個可以直接觀察到的數值,因此,我們必須藉助一些新方法,找出可以替代不確定性溢價的數字。
我找到的方法就是,利用「選擇權波動率」,做出我們要的兩個指標:「不確定性溢價指數」與「不確定性感受指數」。我要強調的是,這是其他書中從沒有介紹過的內容,本書是第一次獨立介紹這兩項指數的著作。
本書將透過這兩項指數,讓讀者清楚了解,投資在大跌中為什麼發生錯誤判斷的過程。透過這樣的分析,讓大家清楚了解大跌的大跌的歷程與因果。
你能夠期待的是,這個分析能協助你掌握及了解大跌的全面過程,也能讓你在看到有些微不確定性徵兆時,就能預測走勢並提早布局。
如果投資人能利用這個方法,找到大跌的徵兆,投資布局一定會大有進展。