企業併購實務指引

用對方法，快意馳騁併購成長的賽道／陳其宏 I
協助董事等監督、興利及創造價值／陳清祥 V
董事會是企業併購交易成敗的關鍵，本書是公司治理人員協助董事執行職務必備工具／陳俊光 IX
有效併購交易依增進價值的程序，促進股東價值的呈現／吳壽山 XI
律師協力企業 併購共創價值／范瑞華 XIII
學術攜手實務，共榮企併生態圈／許政賢 XV
 
第一章 本指引之重要性與使用 001
1.1 併購背景與規範思維變化 002
1.1.1 併購背景 002
1.1.2 規範思維 003
1.2 本指引之重要性 005
1.3 本指引之使用 006
1.3.1 最佳實務參考 006
1.3.2 併購涉及利害關係人交易下之法律風險管理指引 007
1.3.3 風險控管導向個案考量.007
 
第二章 本指引之原則及編寫架構 009
2.1 原則 010
2.1.1 增進公司價值 010
2.1.2 保障大眾股東利益 011
2.1.3 併購程序是否公平為檢視重點 012
2.1.4 股東於資訊充分下為決議是程序公平的必要條件 013
2.2 本指引編排架構與各章重點概覽 015
 
第三章 審計委員會 019
3.1 概說 021
3.1.1 獨立董事於企業併購具有關鍵角色 021
3.1.2 抽象規範造成獨立董事執行企業併購事務之困擾 022
3.2 委員會之設置與成員資格 024
3.2.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 024
3.2.2 可能存在的風險與因應措施 027
3.2.3 國內外實務分享 034
3.3 委員會成立時間點／開始運作之時間點 036
3.3.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 036
3.3.2 可能存在的風險與因應措施 037
3.3.3 國內外實務分享 041
3.4 委員會之權限 044
3.4.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 044
3.4.2 可能存在的風險與因應措施 048
3.4.3 國內外實務運作 066
3.5 委員會應於資訊充分下做成決策 071
3.5.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 071
3.5.2 可能存在的風險與因應措施 074
3.5.3 國內外實務分享 094
3.6 專家之聘任與專家意見之檢視 100
3.6.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 100
3.6.2 可能存在的風險與因應措施 105
3.6.3 國內外實務分享 126
3.7 委員會併購案之審議與會議紀錄 136
3.7.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 136
3.7.2 可能存在的風險與因應措施 142
3.7.3 國內外實務分享 162
3.8 委員會成員之酬金 164
3.8.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 164
3.8.2 可能產生的風險與因應措施 169
3.8.3 國內外實務分享 172
 
第四章 董事會 175
4.1 概說 176
4.2 併購案之審議 177
4.2.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 177
4.2.2 可能存在的風險與因應措施 185
4.2.3 國內外實務分享 214
4.3 董事會決議公告與併購公告 220
4.3.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 220
4.3.2 可能存在的風險與因應措施 225
4.3.3 國內外實務分享 231
 
第五章 股東會 233
5.1 概說 234
5.2 資訊揭露 234
5.2.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 234
5.2.2 可能存在的風險與因應措施 236
5.2.3 國內外實務分享 255
5.3 股東會審議 274
5.3.1 現行法規、守則與參考範例及實務運作 274
5.3.2 可能存在的風險與因應措施 275
5.3.3 國內外實務分享 287
 
第六章 異議股東之股份收買請求權 291
6.1 概說 292
6.2 現行法規、守則與參考範例及實務運作 293
6.3 可能存在的風險與因應措施 294
6.4 國內外實務分享 298
 
參考文獻 301

 

陳其宏理事長 推薦序

用對方法，快意馳騁併購成長的賽道
 
　　企業進行併購，無非是希望踩上高速成長的無敵風火輪，藉由強強聯手、快意馳騁於目標事業的賽道上。

　　然而，併購交易牽涉到不同個體的利害關係人、各個國家的法律規範、要符合公司治理、政府程序…等等，都需要在熟稔法規與風險情境下，保障交易順利進行並避免後續的爭議。如同賽車出賽前必須詳細健診與保養，用對方法，不僅能順利奔馳，也能確保安全續航。

　　由台北律師公會出版、國立政治大學方嘉麟與朱德芳兩位教授主持並邀請多位律師參與寫作的《企業併購實務指引》，就是併購實務最佳的法律指南。本書提供公司董事、管理階層在進行併購交易的具體操作建議，在考量法制變遷、風險控管等實務面向下，採取能保障交易安全與公平的最佳措施。

　　台灣併購與私募股權協會自2009 年成立以來，關心台灣併購與私募股權交易的發展，每年開設兩期併購學苑，以最具系統性的專業併購課程規劃來協助企業運用併購高速成長。

　　每期併購課程的前兩堂課，都是由專業併購律師從併購概論、併購法規、公司治理中董監事及經理人責任、併購糾紛及處理等面向，帶領學員進入企業併購的大門，另設有併購合約及法務查核、政府程序等專堂，講師亦來自律師公會及本書作者群，法律指引在併購過程的重要性，由此可見一斑。

　　併購法規人人都認知重要，但即便是身經百戰的併購企業，未必能詳知經常與時俱進的各項條文。舉例來說，法規要求公開發行與上市櫃公司需設立委員會，但身分資格之認定、工作秉持之原則、利害關係之排除…等，散見於諸多基本法、特別法、規章、辦法、守則、問答集，企業董事或管理階層實難一一理解並遵循。

　　本指引經彙編整理後，以審計委員會、董事會、股東會三大併購必經的會議程序進行編排，更容易融會貫通，再加上援引實務上可能發生的情況，以實例問答說明，像是：「只剩一人的審計委員會可以合法召集並審議併購案嗎？」、「董事會討論併購案如有利益衝突席次，出席人數、表決人數要怎麼計算呢？」…等，都使得原本生硬的法條和規定，轉換為具體的場景，甚至法律雖未明確規範但可能造成風險疑慮的事項，也都一一建議實務可行的做法。

　　環球晶圓藉由多次併購快速茁壯，已躍升為全球第三大的矽晶圓廠，保瑞藥業以9年併6家工廠而成為台灣最大的CDMO製藥代工業者，佳世達近十年也透過併購籌組大艦隊而成功轉型跨入醫療、智慧解決方案與網通的高附加價值新事業，都顯示台灣企業運用併購驅動成長飛輪已蔚為趨勢。

　　台灣相較於亞洲的日本、韓國，仍是一個以中小企業為主的經濟體，雖然十分彈性有活力，卻也有資源不夠集中、少能躍上國際舞台的情形，若能善用併購資源，相信未來將再開創一番新天地。

　　慎重推薦《企業併購實務指引》給企業董事、獨立董事、管理階層、獨立專家、股東參考，也祝福各位，用對方法，快意馳騁併購成長的賽道上！ 陳清祥理事長 推薦序

協助董事等監督、興利及創造價值
 
　　企業經營要不斷的做大做強，透過新產品或新服務、進入新市場、新的營運模式、多角化投資等，不斷追求營收及獲利的成長。然而，面對全球的激烈競爭，內部成長或有其極限，亦可能緩不濟急。企業應同時積極思考如何透過策略聯盟、合縱連橫、併購整合等外部成長，加速轉型升級再創高峰。

　　鑒於公開發行公司之併購活動涉及組織調整，影響股東權益重大；甚至在風起雲湧的併購與公開收購熱潮中，部分資本主利用企業併購法制不完備或解釋之空間，肆行敵意併購或經營權之爭奪，致使被併購之企業主、股東或利害關係人遭受損失而義憤填膺，斯類案例屢見不鮮，良法美意反成社會輿論眾矢之的。為保障投資人與公司利益，相關法令要求董事會在作成併購相關決議前，應設置特別委員會（或審計委員會），就併購計畫與交易之公平性、合理性進行審議，並將審議結果提報董事會及股東會。然而特別委員會或審計委員會究應如何審議？如何以公司最大利益，並盡善良管理人之注意和忠實義務？現行規範似乎不夠完備，實乃公司治理急需關注的議題。

　　欣見律師公會多位併購經驗豐富的律師，加上學有專精的教授們，包括中華公司治理協會理事羅名威律師、監事朱德芳教授等，合力完成《企業併購實務指引》，闡述各階段可能產生的問題與法律風險，並提出因應措施及國內外實務運作案例解析。可以提供董事（含獨立董事）、管理階層、獨立專家、股東等於各階段實務運作的參考指引，降低可能產生的法律風險，避免遭受責任訴追，促使提升價值並維護股東權益。

　　《企業併購實務指引》，可幫助獨立董事及審計委員會扮演好監督之責，同時提供一般董事等作為審查併購與公開收購等議案之參考，進而協助公司興利、創造價值，強化公司治理。爰樂為之序，推薦給所有參與及關注企業併購及公司治理的各界人士。

　　鑒於獨立董事及審計委員會職責之重要性，為促進其功能有效發揮，金管會於2019年頒布的公司治理3.0永續發展藍圖，參酌國外相關範例及國內運作實務，研擬編製行使職權之相關行為準則方針或參考範例，作為獨立董事及審計委員會執行職務之參考。中華公司治理協會作為一個倡議公司治理、協助台灣企業強化公司治理，強化競爭力與永續經營能力的非營利、專業的民間公益團體，我們認同金管會訂頒的公司治理藍圖，認為仿效新加坡等國家編制指引手冊，將實務運作詳加說明，並分享最佳實務，才能讓有心扮演好監督角色的獨立董事有所依循。協會理事會決議動用預算，結合多位理監事及學者於2020年12月編訂完成《審計委員會參考指引》，手冊分為八章，分別探討審計委員會的職權、組成、實際運作等，其中第八章特別探討審計委員會在「併購及公開收購」案件之督導，包括角色與功能、審議事項、審議流程與決議等。另外，協會亦於2022年9月編訂完成《獨立董事及審計委員會行使職權參考指引》，都是具有實用價值的工具書，一併推薦給大家參考。期盼協會未來和產官學持續共同協助企業強化公司治理、邁向永續經營。 陳俊光常務理事 推薦序

董事會是企業併購交易成敗的關鍵，本書是公司治理人員協助董事執行職務必備工具
 
　　成功的企業併購交易可以創造價值，不成功的企業併購可能損害公司，甚至造成股東、員工與利害關係人等的傷害。企業併購成敗關鍵，在於董事會與併購特別委員會／審計委員會之運作是否良好。相關決策或運作流程若有瑕疵，將造成董事與管理階層極高的法律風險，甚至可能引發相關責任訴追。智慧財產及商業法院於今（2023）年8月份宣判兩家電信業合併案，其中一家股東會合併決議應予撤銷，由此可知，董事與管理階層於併購交易中依法執行職務的重要性不可輕忽。

　　然而，依法執行職務看似容易，其實並不簡單。與董事執行職務有關的規範多半較為抽象，法規規範還存有彼此間衝突矛盾之處，且一般來說，併購這類重大交易也非公司經常性事務，如何在公司董事與管理階層可能缺乏併購相關專業知識與經驗時，還能妥適執行職務並管理可能產生的風險，實為難題。

　　台北律師公會與政大法學院財經法學中心合作出版的《企業併購實務指引》，正是為解決企業此一難題而生的書。本書清楚指出併購交易的重大風險所在，也為公司董事與管理階層應如何執行併購事務提供具體建議。例如，董事會如何監督管理階層對於併購交易之規劃，並確保管理階層提供充分與優質資訊以供董事會作成決策？董事如何避免利益衝突？若併購交易涉及利益衝突，董事於作成併購決策時，應取得哪些資訊？考慮哪些因素？董事如何慎選外部專家？如何檢視外部專家意見？併購案提交股東會決議時，應向股東揭露哪些資訊？又該如何處理股東不同的意見等等，可謂直指核心，非常實用。本書所提供的資訊，不僅可用於公司併購，對於公司進行需符合公開發行公司取得或處分資產處理準則等相關重大或高風險交易，亦有相當參考價值。

　　我國自2023年6月30日開始，所有上市櫃公司均應設置公司治理主管，以協助董事執行職務並遵守相關法令，公司治理專業人員協會自成立以來，致力於強化公司治理人員之專業職能，降低公司治理從業人員執行職務的法律風險。本書的出版，將成為公司治理人員協助董事執行併購事務必備的重要工具書，也將帶動我國董事會決策品質之提升與公司治理的再進步。 吳壽山教授 推薦序

有效併購交易依增進價值的程序，促進股東價值的呈現
 
　　企業個體在經濟體系的分工下，聚合了各種技術、資本與人力資源，除了運用有形資產也與所產生的無形資產共同創造了企業價值，更常見企業價值在銀行間接金融及資本市埸直接金融的交互孕育中：有效併購交易依各種增進價值的程序，促進股東價值的呈現，能將這些呈現方式解析，一定是一本有趣的個案集，本書依第二章所指引的原則，架構出隨後的各章節。

　　作者群一定有中心理念，為公眾付出的精神，將所參與的個案無私的評述，保留了相關實務的不必然，展現了可以參酌的必然，值得隱形冠軍企業、二代傳承、面對挑戰的公司、有意壯大的併構策略思考者檢視。以正向的態度看企業併購，並使利害關係人的風險與資訊完整揭露更具意義，用這樣的思維合編著本書，當也可能是公會支持出版本書的最重要目的，期許吾等翻閱本書時，有得其一句，少一分風險，長一寸成長的機會。

　　誠如本書指引所述，風險管理是重中之重，程序與規畫執行又有其僵固性，個案考量欲有一貫的答案是不容易的，攸關利害關係人之交易自應有人督促及對程序作為之正當性附註，這些皆留下許多待解及個案分享感受的空間，切要的是：本書國內外實務的比較或論述，作者群在整理時，用Q&A方式分別列舉，妙招自可引來公評。

　　本書作者群學養俱佳，公益付出，在公會出版委員會廖主任委員催稿下完成，莞笑一句共勉，笑傲併購江湖，應其所請謹為序。  
范瑞華理事長 序

律師協力企業　併購共創價值
 
　　本書是由本會長期參與各項併購案的律師好手們，第一次不分所屬事務所共同執筆，提供實務工作者辦案的指引手冊。若讚稱本書標誌著台灣律師界的重要里程碑應該也不為過。它不僅是好手經由分享專業經驗，引領新手的入門書，更是從法律專家的角度，綜整台灣併購交易諸面向與各階段之遵循規範，體系化後以指引模式呈現，便利相關實務工作者按圖索驥參考使用，藉此協助各交易規範得以具體落實，減輕主管機關監理成本，提升交易效能，國內工商法治基礎更得獲致深化。

　　翻閱前兩章可知本書的出版目的與性質定位，因此應主編邀序所托，將催生本書出版的緣由寫下，補上本書出版的最初一塊拼圖，留下紀錄。話說律師參與併購交易已有相當時間，但若論律師在個案中充分發揮作用或重要影響力，應仍有相當努力的空間。以本會29屆理監事為律師業兩度拜會金管會為例，官方對律師界希望能在資本市場扮演更多角色固持肯定態度，同時也以他業有編制各項準則公報為例，從確保金融市場安定性與監理角度，期待律師界也能有相應作為。事實上，不僅是為務實面對市場監理者的看法，編制各執業手冊原本即在本會28屆接受捐款籌設台灣律師學院之規劃工作目標之一，去年律師節前恰巧與朱德芳教授提到前面拜訪官方之事，不意朱老師立即以行動響應，邀請馬秀如教授、方嘉麟教授及陳盈如副教授，與本會出版委員會廖主委共同成立顧問群組，並於一週內徵集各家律師所好手加入組成執筆群。且經過多次的會議討論，分組工作，在顧問群老師的帶領下，不到一年的時間，所有的執筆律師在繁忙工作之餘都一一完成稿件，本書出版完成，法律併購專家的高效能耐也從中展現，令人感佩。

　　回頭看這段過程，論推動本書出版居功厥偉者自當是上面的老師，還有當時金管會出席長官，若沒有他們的囑咐這本指引書的撰寫也不可能如此快速推動，當然全體執筆群律師，更是最重要的角色，用自己的律師專業共同為台灣資本市場健全發展盡一分力。

　　此外，本書雖只是小小一步，文末仍期許本會能成為律師界重要的臂膀與支持，協助會員充實本領，成為資本市場客戶的重要智囊，進一步陪同客戶走出台灣，邁向全球，發揮律師的影響力。
   
許政賢院長 序

學術攜手實務，共榮企併生態圈
 
　　欣聞台北律師公會與本院財經法學中心共同出版《企業併購實務指引》，這是本院與台北律師公會第一次合作出版事宜，學術攜手實務，非常難得！在此謹代表政大法學院，誠摯地祝賀本書發行，並且對於參與本書的作者群深致謝意！

　　政大法學院自民國35年創院以來，無論在教學或者研究方面，均致力於跨領域整合以及學術與實務交流。以財經法學中心為例，本院方嘉麟教授多年來與企管系樓永堅教授及林進富律師合開企業併購實例研習課程，邀請來自律師、會計師、財務顧問界以及企業併購部門的業界專家，指導法學院、商學院等不同專業背景的學生，領略企業併購實務的豐富多元內涵，並且發起跨越台灣、香港、澳門、中國大陸四地共16所大學的亞太地區企業併購競賽。這項嶄新的教學創舉，不只擘劃跨領域整合的藍圖，更進一步形塑法學教育的新典範。十年樹木，百年樹人，如今，企併競賽將邁入第11屆，參與競賽的學生也陸續成長為企併生態圈的中流砥柱；同時，這種模式既深具教育意義，也成為類似課程的楷模，而三位教師洞燭機先的眼光、貫徹理念的執行力，更令人敬佩不已！

　　企業併購，截長補短，合作共創綜效；學術攜手實務，強強結合，共榮企併生態圈。期待本書的發行，不只是政大法學院與台北律師公會合作的序曲，也成為企業經營團隊與律師、會計師、評價機構等專業服務提供者，在進行併購規劃與建議時，提供法律風險管理、創造企業永續價值的重要工具。