資產配置投資實踐

第一章 設定投資目標／1
第1節 回報目標／4
總回報（Total return）與收益（Income）／6
期待回報（Desired return）與要求回報（Required return）／7
絕對收益（Absolute return）與相對收益（Relative return）／8
通貨膨脹／10
費用與成本／12
稅收／16
負債時的回報目標／17
區間回報／18
本節概要／18
本節注釋／19
第2節 業績比較基准／22
設置業績比較基准／22
有效業績比較基准的特征／25
對沖基金指數／26
同類組合業績比較基准／29
估值時間（Pricing time）和相對風險／31
基本面加權指數（Fundamental Weighted Indices，FWI）／31
基於投資目標設置業績比較基准／34
本節概要／34
本節注釋／35
第3節 風險目標／36
風險容忍度（Risk tolerance）／36
風險是什麼／37
相對風險和絕對風險／38
標准差／39
跟蹤誤差／43
肥尾（Fat Tails）／47
收益分布／49
評估下行風險（Downside risk measures）／50
在險價值（Value - at - risk）／54
壓力測試（Stress testing）／57
其他下行風險指標／60
風險評估與風險管理／61
風險類別／61
固定收益風險指標／70
希臘字母／72
惡性風險和良性風險／72
本節概要／72
本節注釋／74
第4節 市場的理性與非理性／77
有效市場假設／77
行為金融學／78
前景理論／80
后悔與得意／81
控制感與信息判斷差異／83
以點概面（Representativeness）／83
錨定心理（Reference points）／83
偏好熟悉的、高質量的以及易獲取信息的標的／84
缺乏自控力／84
高估信息的准確性和重要性／85
小樣本偏好／85
過度自信／85
樂觀／86
賭場贏資效應（House money）、草繩效應（snake bite）、還本心理（try to break even），以及稟賦效應（endowment effect）／86
馬后炮傾向（Hindsight bias）／87
概率感差（Poor probability calibration）／87
投資者短視（Investor myopia and high frequency performance monitoring）／87
適應性市場假設／88
投資顧問的作用／90
組合經理的作用／91
結論／91
本節概要／91
本節注釋／93
第5節 回報與風險的關系／95
資本資產定價模型（CAPM）／95
多因子模型（Multi-factor models）／99
風險調整后業績指標／101
alpha／103
本節概要／104
本節注釋／105
第6節 投資限制／106
五類投資限制／106
投資限制的影響／112
本節概要／112
本節注釋／113

第二章 制訂投資策略／114
第7節 戰略型資產配置（SAA）／117
本節概要／118
第8節 大類資產的歷史表現／119
股票市場表現正常嗎／122
泡沫與危機／124
歷史教會我們什麼／128
本節概要／128
本節注釋／129
第9節 組合大類資產／130
分散配置大類資產／135
本節概要／136
本節注釋／136
第10節 分散投資／137
現代投資組合理論（MPT）／137
現代投資組合理論的實踐／139
對現代投資組合理論的質疑／141
在投資組合背景下評估證券／142
全球分散投資及其適用性／142
資產配置的重要性／145
耶魯模型／147
基於風險的大類資產配置／148
跨期資產配置（Asset allocation for multiple horizons）／149
集中投資（Concentration and focus investing）／150
本節概要／150
本節注釋／152
第11節 資本市場假設（CMAs）／154
基於歷史數據的CMAs／154
靜態CMAs的缺陷／159
股票的歷史收益與未來收益／161
估算CMAs的高級方法／169
固定收益資產的預期收益／179
預期波動率與相關系數／180
派息率，股票回購，以及贏利增速相對GDP增速的滯后／181
均衡通脹率與預期通脹率／182
其他資產的CMAs／185
CMAs的盲點／186
將CMAs用於SAA／187
本節概要／187
本節注釋／188
第12節 優化資產配置／192
有效前沿（The efficient frontier）／192
相對收益下的優化／196
同類組合業績比較基准／196
效用理論／197
換個方式處理效用函數／200
單一大類資產的優化／201
投資期限／202
優化結果對於假設的敏感性／203
Bootstrapping法（自舉法）／204
重復抽樣優化（Resampled optimisation）／205
基於歷史表現的優化／206
跨期優化（Multi-period optimisation）／206
動態CMAs和當前市場環境／206
布萊克-林特曼模型（Black-Litterman）／208
逆向優化（Reverse optimisation）／211
加入投資者個人觀點的BL模型公式／213
優化過程／215
本節概要／216
本節注釋／218

第三章 尋找解決方案／220
第13節 戰術型資產配置／222
主動投資管理的基本法則／223
橋接戰略型資產配置和戰術型資產配置／225
戰術型資產配置的風險預算／226
戰術型資產配置的綜合應用與單一應用的比較／227
根據確信和風險調整頭寸／230
中期資產配置（MTAA）／231
結論／231
本節概要／231
本節注釋／233
第14節 預測／234
預測的三種方法／234
短期的市場預測／237
量化多因子模型／238
本節概要／239
本節注釋／240
第15節 經濟周期／241
經濟周期的四個階段／241
全球經濟周期／253
經濟情景假設與單一經濟觀點／253
主題投資／255
價格與價值／256
市場預期／258
金融壓力／258
本節概要／259
本節注釋／261
第16節 投資標的的選擇／263
本節概要／265
本節注釋／266
第17節 投資標的的選擇流程／267
定量分析／267
定性分析／272
投資標的選擇需要考慮的因素／273
選擇管理人／278
盡職調查的過程／283
持續不斷的跟進過程／290
投資風格輪動與投資經理選擇／291
投資標的的選擇／292
本節概要／292
本節注釋／293
第18節 主動投資與被動投資／296
橫斷面波動率／299
指數增強／300
投資組合管理環境下的主動投資/被動投資比例配置／300
相關討論／301
本節概要／302
本節注釋／302
第19節 投資工具／304
集合投資計划（CIS）／304
被動投資工具／310
獨立賬戶／311
結論／312
本節概要／312
本節注釋／314
第20節 單一投資經理與多重投資經理／315
關於單一投資經理和多重投資經理的選擇／315
多管理人結構與基金中的基金／317
結論／318
本節概要／318
本節注釋／318
第21節 單一資產類別／319
保守類資產與風險類資產／319
不同資產類別在投資組合中的不同作用／320
本節概要／321
第22節 投資管理流程／322
投資管理流程的八個步驟／322
多資產投資組合管理團隊的組建／327
流程、流程、還是流程／327
本節概要／328
本節注釋／328
第23節 投資組合的構建／329
最低投資額／329
不同投資風格的混合／329
核心加衛星／334
風險與收益的相互關系／335
投資組合構建舉例／335
模型組合／337
結論／339
本節概要／340
本節注釋／341
第24節 實施／342
投資組合實施／342
現金管理／343
再平衡／344
流動性／347
結論／347
本節概要／348
本節注釋／348
第25節 衍生工具／349
期貨合約／350
遠期合約／351
看漲與看跌期權／351
互換／355
信用違約互換／357
奇異衍生工具／357
本節概要／357
本節注釋／358
第26節 貨幣／360
貨幣對沖／360
長期投資者的最優貨幣對沖／361
預測貨幣／362
外國債券的貨幣對沖／362
股票的貨幣對沖／365
非流動性投資的貨幣對沖（Currency hedging of illiquid investment）／367
貨幣管理策略（Alpha currency overlay）／368
套利交易（Carry trade）／368
總結／368
本節概要／369
本節注釋／370
第27節 風險預算／371
定量方法／371
實用方法／372
有效前沿的斜率／373
結論／373
本節概要／374
第28節 風險管理／375
風險評估／376
敏感性分析（Sensitivity analysis）／377
情景分析（Scenario analysis）／378
多因素風險模型（Multi-factor risk models）／378
回溯測試和回溯測試分析（Backtesting and backtested analytics）／379
風險分解（Risk decomposition）／380
資產配置vs.風險分攤（Asset allocation versus risk allocation）／382
厚尾風險（Fat tail risk）下的調整風險價值